上半年大华净利增长31%，转型周期中保持平稳较快的增速。从制造商到方案服务商转型尚需一段时日，但“平安城市”、“智慧城市”对于安防视频监控的需求长期有效，确保了转型完毕后公司业绩有跃升的动力和空间。

　　预计公司2014、15 年EPS 分别为1.238 元和1.732 元，YoY 分别增长25.45%和39.90%；目前2014、15 年P/E 为19 倍和14 倍。公司增长动力持久，前期调整充分，给予买入建议，目标价30 元。

　　H1 业绩增三成，1~3Q 预增0%~30%：大华股份上半年实现营业收入30.43亿元，YoY+49.76%，其中Q2 营收18.98 亿元，YoY+52.7%、QoQ+65.8%；上半年实现归母净利润为5.06 亿元，YoY+31.1%，EPS 为0.44 元，其中Q2 单季净利润3.05 亿元，YoY+25.1%、QoQ+51.1%。公司预告前3Q 净利润YoY+0%~30%，即Q3 单季净利约为1.1 亿~2.9 亿元、YoY 区间为-50%~+28%，我们预计业绩增速会落在预告上限附近。

　　毛利率因竞争加剧而下降，研发投入翻番：H1 毛利率为37.89%，YoY 降6.1 个pct，低于预期，其中前端设备业务降5 个pct 至40.4%、后端设备降9.2 个pct 至38.8%，主要为市场竞争加剧导致产品价格下降所致。期内公司销售、管理费用合计支出6.85 亿元、YoY+37.8%，其中研发投入3.2 亿元，YoY+94.5%，占营收比从12、13 年的6.8%和9.2%升至报告期内的10.4%，报告期公司处在从“产品制造商”向“一体化解决方案供应商”转型的过程中，对研发及销售团队进行了改造变动，导致相关费用支出的变动。业外收入增长65.6%至1.45 亿元，为政府补助增加。

　　前端产品保持快速增长，HDCVI 系列市场反响良好：上半年大华前端设备收入增长60.5%至13.5 亿元，占营收比升至44%；后端收入10.8 亿元、YoY+28.2%；远程图像监控及其他业务也录得50%和81%的收入增幅。此外，公司新推出的HDCVI 系列产品期内获得了良好的市场反响，其相较传统高清设备，拥有更低廉的价格和相近的性能，我们看好其高性价比在未来的增长空间。

　　海外市场增长快速：上半年公司国际业务收入增长66.6%至9.7 亿元，快于国内业务39%的增速。近期中东、非洲和南美对于安防视频监控需求迅速上升，公司通过直接外销和OEM 代工等方式开拓海外市场。同时未来也将择机升级为方案提供商。

　　转型尚需时日，静待破茧一刻：大华目前处在转型的阵痛期中，产品市场的开拓和利润附加都因此受到一定的阻碍。不过公司方面表示，从单一的设备制造到一体化的服务总包是行业发展的大势，转型完成后，公司即可很大程度上跳过中间商，直接面对甲方客户，对项目的盈利能力和运作效率都会有正面的提升，同样也给客户带来了金钱和时间的节省。考虑内部销售、技术团队培养、经验积累以及目前安防视频监控行业景气稍逊以往，我们预计大华转型周期仍需一段时间，最快可能要到15年年中才会看到转型的成果。

　　盈利预期：公司2014、15 年营收将达到79.02 亿元和109.15 亿元，YoY分别增长46.05%和38.14%；实现净利润分别为14.19 亿元和19.23 亿元，YoY 分别增长25.45%和39.90%；EPS 分别为1.238 元和1.732 元。目前2014、15 年P/E 为19 倍和14 倍。前期调整充分，给予买入建议。