智能语音第一入口，行业应用落地开花。公司技术实力雄厚，其智能语音核心技术代表了世界的最高水平，是国内无可争议的智能语音龙头企业。公司凭借其领先的智能语音技术，大力拓展人机交互业务，目前已经在移动互联网、智能客服、智慧汽车和智能家居等多个领域落地开花，我们预计2016-2018年公司智能语音产品销售收入分别增长37.26%、40.83%、44.92%。

　　前瞻布局人工智能，开拓万亿蓝海市场。公司2014年启动“讯飞超脑计划”，2015年定增3.5亿元用于“讯飞超脑”关键技术研究及云平台建设项目，目前，“讯飞超脑计划”在语音识别和语义理解、口语翻译、机器评测等方向均取得显著的阶段性应用成果。由于超脑业务培育期较长，且以间接支撑其他业务方向为主，我们预计2016-2018年公司超脑业务直接收入规模较小，难以对公司业绩有较大影响。

　　“AI+教育”初露锋芒，生态闭环逐步完善。公司依托“讯飞超脑计划”核心技术的支撑，创新性地将人工智能技术应用于教育领域，已初步构建起“平台+内容+终端+应用”可持续运营的教育教学生态体系，随着生态闭环进一步完善，其生态的协同将产生强大的正反馈效应。2016年5月，公司公告拟收购北京乐知行软件有限公司100%股权，作价4.96亿元，同时拟配套募资3亿元，公司重点布局的K12在线教育有望迎来爆发。考虑到乐知行的业绩合并，我们预计2016-2018年公司教育产品销售收入分别增长70.65%、61.94%和43.79%。

　　投资建议：经过前期的战略布局和研发投入，公司在教育、移动互联网、智能客服、智慧汽车和智能家居等领域的布局正逐步进入收获期。我们看好公司智能语音及人工智能技术在教育、智能客服、移动互联网、智慧汽车和智能家居等领域的应用和发展，预计公司2016-2018年EPS分别为0.38、0.48、0.75元，同比增长15.85%、24.85%、57.19%，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：行业应用落地不及预期，讯飞超脑研发进展不及预期。