科大讯飞2014年全年实现营业总收入177,521.06万元，比上年同期增长41.60%，实现利润总额43,374.92万元，比上年同期增长35.30%，实现归属于上市公司股东的净利润37,942.99万元，比上年同期增长36.00%。讯飞的腾飞刚刚开始，展望15、16年，不仅行业应用业务将维持稳定增长，智能手机、智能穿戴、车载、智能家具、在线教育等语音门户业务也将全面开花，业绩有望加速增长；公司技术遥遥领先，已经超越语音范畴，将成为人工智能领域第一股；还可能继续加强与互联网巨头以及与中移动的合作，可能的股权合作事宜将激发市场更大的热情。预计公司15/16/17年将实现EPS0.73/1.18/1.98元，对应动态PE62/38/23倍，维持强烈推荐。

　　重点业务继续高速增长。分业务看，语音测评与教学产品收入增速回到正常的46%的水平，增长稳定而持续；电信语音增值产品增速同比翻倍达到48%，显示公司与运营商合作继续深化。IFLYTEK-C3业务继续超高速增长，增速达102%，显示公司在语音协同办公解决方案领域持续领先。音视频监控和语音支撑软件增速较低，分别只有12.82%和15.21%。音视频监控的收入规模较小，影响不大。虽然语音支撑软件14年增速放缓，但随着智能电视、智能手机、智能穿戴等设备的语音支撑业务全面放量，预期公司15年语音支撑软件业务增速会大幅回升。公司新增“通信数据分析与应用”业务，当年实现3400万元收入，数据分析业务将成为公司另一重要主业。

　　毛利率持续提升，研发投入持续加码。总体毛利率提升了2.61个百分点至55.63%，各项业务毛利率水平全面提升，显示出公司议价能力仍在增强。管理费用率提升3.3个百分点至25.66%，是导致净利润率下降0.33个百分点至21.88%的主要原因。其中，研发支出达5.18亿元，同比增长41%。公司投入大量人力物力，进行人工智能等技术的前瞻性研究，保持了公司技术的领先性。同时公司开发支出仅增长了3800万元，当年内部研发形成的无形资产仅为1.65亿元，表明公司将绝大部分研发投入费用化，财务政策相当稳健。我们预期研发费用仍将与收入同比例增长。另外，计入当期损益的政府补助仅有1.01亿元，同比增长23%，远低于利润增速，也导致了利润增速不及收入增速。目前各级政府全力支持智能语音产业发展，国家和地方补贴种类多、金额大，发放至公司只是时间问题，因此预期补贴增速应能有所反弹。

　　2015年爆点：(1)中移动混改带来机遇——中移动已将音乐、视频、阅读、游戏和动漫五大内容基地分拆进咪咕集团，后期或将引入混合经济所有制，而讯飞与咪咕音乐早已如胶似漆，两者联合可期。(2)讯京的杨帆启航——近期讯飞发布“远场识别”这一让智能家居语音交互体验实现质变性飞跃的横纲级技术，作为讯飞与京东两大科技巨头在智能家居领域合资打造的“小鲜肉”，讯京将如何冲击市场的视线？(3)与互联网巨头的股权合作——腾讯、小米等互联网巨头早已盯上语音这块必争之地，入股、合资传闻不断，讯飞更是将一致行动人持股比例提高至20.95%，后市如何演绎，我们拭目以待。(4)人工智能第一股——“讯飞超脑”计划使得讯飞脱离语音供应商，进入人工智能领域；汤晓鸥团队的实力雄厚，该团队2014年开发的DeepID人脸识别技术的准确率已超过肉眼，达到99.15%，而后在讯飞年会上与手势等多模态交互集成智能机器人惊艳亮相。(5)惊喜不断——讯飞进入了小说合成、明星合成等具有广阔应用价值的领域，口语评测、自动阅卷技术等科研方向也取得了长足的进步。讯飞将会带给我们更多的惊喜

　　风险提示：语音门户业务增长不达预期，人工智能业务的商业模式难以落地。