海康威视，安防领域龙头，上市以来平均40%的收入和利润增幅，令其盈利能力在安防行业乃至整个电子板块显得悠然且超脱，而且，随着经营规模迅速扩大、产品创新持续领先，近年来公司在安防产业链中的话语权日益增强。但是，打开股价走势图不难发现，海康威视正在经历上市以来最难熬的一段时光，去年三季度至今股价已下挫 30%，超过300亿元的巨额市值灰飞烟灭。

　　究竟是什么让这家明星白马成长公司沦为二级市场的一头市值困熊？有分析人士指出，在“增长速度确定和政策红利尚存”与“主营业务预期见顶和新生业务未长大”的纠结中陨落的白马成长股并非海康威视一只，站在TMT炒作之风渐渐退潮的当下，海康威视的境遇颇具代表性。

　　5月17日由海康威视和广州联通联合打造的“沃萤石”在广州地区首发。这是海康威视做大民用安防互联网战略的关键一子，但网络新业务有着与传统公用商用安防市场完全不同的成长逻辑，海康威视作为行业龙头在互联网领域开疆拓土，必然要直面未知的风险，这令各方既期待又纠结。

　　两个“天花板”

　　4月22日，海康威视2013年报和2014一季报出炉。2013年，海康威视实现收入107.46亿元，同比增长48.96%；实现归属上市公司股东的净利润30.67亿元，同比增长43.51%。2014年一季度，公司实现收入25.95亿元，同比增长52.87%；实现归属上市公司股东的净利润6.87亿元，同比增长52.44%；公司预计2014年上半年业绩区间为13.31亿元-15.28亿元，同比增长35%-55%。

　　对于海康威视的这两份业绩报告，各大机构研报态度基本一致：一是年报数据基本符合预期，二是一季报数据大幅超过市场预期，三是公司2014年全年业绩维持以往增速是大概率。

　　不过，股票市场向来是一个由预期主导情绪的市场，有什么样的业绩预期就会出现什么样的K线图。在去年三季度末至今TMT板块估值回调过程之中，安防子板块的业绩安全边际似乎完全失守，杀估值、调估值成为主基调，刚刚坐上千亿市值的海康威视股价迅速跌落，如今市值已经降至不到780亿元，与市值最高时相比，超过300亿的市值被无情绞杀。对于一家业绩成长仍十分强劲的上市公司而言，这个结果不可谓不苦涩。

　　“海康威视的基本面情况，可以通过上下游情况来获得一个基本轮廓。”一位安防行业内资深人士向中国证券报记者介绍，自年初至今，无论是上游芯片，还是下游工程集成商，传达的信号都十分积极，没有理由认为海康威视的业绩增速会在2014年出现下滑拐点，将海康威视的走势归咎于业绩可能出现放缓预期是不合适的。

　　“业绩层面应该不是股价走坏的根本原因。自上市以来，海康威视的业绩从来没有所谓的‘地雷’。”一位曾重仓过海康威视的私募基金人士向中国证券报记者表示，对于海康威视来说，2013年有两个很重要的事件，一是公司的销售目标超过了100亿元，二是公司的市值上了1000亿元。他分析指出，这两个A股市场公认的“天花板”，海康威视在同一个时间段遇到了。前者在2013年三季报形成完整预期，后者在三季度得以证实。然后，很快在外部遇到了市场对TMT整个板块的估值回调。现在看来，三者叠加的效应不可忽视。

　　该私募基金人士介绍，在市值冲上1000亿元之后，买方对海康威视产生了分歧，尽管期间各大卖方研报仍然在十分肯定地强调海康威视的质地不容置疑，但羊群效应下，买方阵营开始土崩瓦解，这一“践踏事故”在公司市值跌破800亿元后才得以缓解。

　　过去成功在拿软件整合硬件

　　2010年，海康威视登陆资本市场。尽管与两个最大竞争对手大华股份和大立科技相比，其踏入资本市场的时间点晚了两年，但从一开始，海康威视安防第一股的定位就十分明确。

　　光大证券在当时的新股上市定位报告中指出，2006年和2007年，公司在视频监控系统领域的国内市场占有率分别为6.60%和8.17%，在DVR及板卡领域的国内市场占有率分别为37.5%和40.3%，均居全国首位。而且，该两项指标均呈明显上升趋势，企业毛利率也要高于大华股份和大立科技。

　　如今四年过去，这一格局没有发生任何改观。海康威视挟行业第一的威名而来，且这几年依靠业务的不断成长将第一宝座守护得十分坚固，就收入规模来看，海康威视的业务体量已经相当于国内排名第二的大华股份的一倍。

　　海康威视的实际控制人是CETC(中国电子科技集团公司)，其控股股东是中国电科旗下的中电海康集团。在上世纪90年代的央企改革中，国家将电子类的资产划分为两部分进行整合，其中，一部分是企业资源，这一部分组成了后来的CEC(中国电子信息产业集团有限公司)；另外一部分是各大研究所的资产，这一部分最终组合成为CETC，目前CETC在A股拥有多家上市公司，如海康威视、四创电子、卫士通、华东电脑、太极股份等。

　　就业务发展来看，海康威视在上市前就展示了一个优质企业的特质。公司以做视频监控板卡起家，这在当时相当赚钱，但公司并没有安于现状，而是适时进行了业务扩张，随后几年迅速将产品覆盖到安防的前后端产业链。另一个和竞争对手迥然不同的，就是公司的国企背景，而大华股份和大立科技都是不折不扣的民营企业。

　　前述安防业内资深人士认为，在一定程度上，是公司的团队能力令海康威视坐到了业内老大的位置。虽然在电子行业国企的竞争力普遍低于民企，但海康威视显然是一个例外。而且，海康威视最初的创业元老都是电子行业的技术专家，因此公司一开始在研发上就舍得投入。公司的视频存储技术、视频编解码以及视频图像处理技术一直在业内较为领先，经过多年的发展，已经在技术层面做到了很深的壁垒。

　　再者就是研发团队。随着这几年安防企业的壮大，要想做到行业的龙头，必须要有2000人以上的研发团队，进行长时间、不间断的跟进。放眼全球，几乎每一家出色的安防公司都要投入10%左右的年度收入用于研发，这对公司的规模、业务稳定性、现金流都有着极高的要求。目前来看，国内也只有海康威视和大华股份可以做到这一点，海康威视的研发团队已经超过3000人。“现在安防圈子里都十分明白，国内如果一个视频监控项目没有海康威视的参与，那这个项目就没什么大意思了。”

　　根据公开资料，公司在2011年推出了采用TI最新的Netra平台的新一代DVR，2012年发布了全系列86/96N-ST NVR(编者注：NVR即网络硬盘录像机，是DVR的更新替代品)、91HFH-ST数字高清DVR、64HD-T高清解码器、B20视频综合平台，2013年发布萤石系列民用安防产品、双目视觉人脸识别系统、128路/256路NVR。这一新品推出速度在行业内无人能出其右。

　　海康威视不只是一个硬件企业，已经完成了从硬件向软件的转型，成为一家全球监控行业知名的软件企业。海康威视的产品，首先是安防前端，也就是所谓的各种监控摄像头，其次是后端，即DVR/NVR录像机、网络存储设备，还有视频图像显示、控制、传输设备，在硬件上基本形成对安防领域的全覆盖，同时还提供VMS视频管理系统软件，向客户提供整体系统解决方案。根据IMS《The World Market For CCTV and Video Surveillance Equipment-2013 Edition》报告，海康威视是监控市场VMS软件全球排名第五、亚洲排名第一的软件提供商。

　　知名电子行业分析师赵晓光在2011年曾经就安防产业的未来发展发表了一篇在当时引起业内轰动的研究报告——《安防产业的规模效益与品牌溢价》。报告认为，安防领域最上游的芯片厂商对规模大的安防设备公司有天然喜好，安防设备的龙头必然得到芯片厂商的扶持，未来行业的规模效益将逐步显现。高清化、智能化是未来安防产业的大势所趋，安防设备龙头未来在品牌溢价上将有很大的支撑。结论是：海康威视业内龙头的位置会越来越稳固。

　　该报告同时也指出，海康威视的核心竞争点即是软件的竞争力。报告以苹果公司举例称，苹果公司在智能终端大战中领先，就是因为用软件去整合硬件，最终形成的垂直一体化是业内做得最好的。从业务模式上看，海康这类企业属于拿着软件去整合硬件的企业，在战略起点上比其他单纯卖硬件的公司要高。

　　未来扩张明确互联网战略

　　2013年初，海康威视将面向小微企业、家庭和个人的民用业务定位为互联网业务，相对独立于传统市场业务。并根据互联网行业的特点，进一步加大投入，组建专业化团队，明确经营思路和策略。

　　多年的确定性增长，业内已经把安防视为传统业务。“海康威视在内部多次表示，要依靠互联网、民用市场再造一个海康威视，这其中互联网是最特色鲜明的抓手。”前述安防产业资深人士表示，海康威视此举是适应互联网潮流，下的棋不可谓不大，虽然短期内没有贡献什么实质性的业绩，但背后不仅仅是造概念这么简单。

　　公司在年报中也将互联网战略作为一个重点提及。公司的互联网业务推出了全新的品牌“萤石”，定位于为小微企业、家庭和个人提供以可视化安全为基础的关爱、沟通、分享服务，涵盖终端APP、互联网软件平台、电商和社区门户，以及智能视频终端、无线传感器、穿戴式设备等系列产品及服务。公司推出了萤石云(视频7)服务平台，并以该平台为支撑，发展网络生态环境；建立了电子商务平台“萤石商城”；发布了一系列全新设计的互联网摄像机、跨界视频盒子及报警盒子等消费类产品。

　　公司多次向外界释放进军互联网的信号，显示了这家安防老大正在开启新一轮业务扩张的决心。业内对于海康威视这一扩张举动给予高度关注，赵晓光去年在一篇研究报告中表示，这对于海康威视的重要意义有两点，一是搭建“萤石”互联网平台切入消费者市场，掌握图像数据入口；二是构建统一的互联网视频软件平台，实现从视频监控延伸至视频应用的跨界融合服务，服务“家庭安全”与“企业安全”。

　　据中国证券报记者了解，公司层面已经给互联网业务做了充足的远期规划，并非“玩票”性质仅仅把此当作一个可有可无的子业务。在海康威视正在规划的三期大楼中，十多万平米办公面积中的很大一部分，将预留给公司互联网和萤石云服务团队使用，其重视程度由此可见一斑。

　　业内人士向中国证券报记者表示，安防行业发展至今，业内公用和商用市场已经基本成型，而民用市场现在还很模糊。民用市场的理论增量十分可观，业内也基本预期这一块市场是安防行业最肥沃的一块处女地，且可以开垦出新的处女地。“现在移动互联网的兴起使得业内看清了入口的重要性，而安防领域的摄像头便可以理解成一个入口。站在这个角度看，海康威视作为视频监控软件和硬件能力兼备的厂商，已经具备软件和硬件的整合能力，其切入到这个领域是有先天的优势的。而且，海康威视对产业链的掌控能力是传统的软件企业无法比拟的，其自身仍拥有深厚的护城河。”

　　民用领域的安防需求将催生出新的经营模式，对于海康威视来说也是极大的业务转型机遇。比如在运维领域，由于个人客户相对较散，单独配备保全团队基本不可能，需要安防运营商作为第三方提供服务。海康威视要转型为安防运营服务商，前提是需要先将入口的工作做好。

　　“其实，萤石的竞争力和海康威视的竞争力没什么不同，还是以软件为核心。电脑摄像头十年前已满大街都是，现在卖的不只是摄像头，其实你卖的还是背后的软件、你的服务。今年海康威视会针对家庭安防不断升级软件，以此提升萤石品牌的竞争力。在新品的更新速度上，我们还会一如既往地推进。”海康威视总经理胡扬忠说。

　　面对海康威视的二次转型与创业，市场的态度不一。支持方表示，海康威视持有的产业资源非常强大，足够大的体量和研发实力可以使其逆向切入消费级市场；反对方则表示，经营民用市场需要更加灵活的团队和战略思维，同时这对于企业的现金流也是极大的考验，短期内这很可能造成海康威视财务结构的不利变化。

　　分析人士认为，海康威视的业务转型不仅是基于自身发展的需要，从全球安防产业发展历史来看，也是一必然的选择。以美国最大的跨国安防公司ADT 为例，上世纪70年代该公司对其产业整体发展做出重大调整，成为联网报警服务商；在上世纪90年代，该公司引进一系列新的技术，成为全球知名的联网报警服务商，建立了先进的联网报警服务平台；目前其ADT全球入网用户已经近1000万户，其中家庭用户600万户，商业用户400万户。

　　在2013年年报中，海康威视对于互联网的战略提及笔墨较多，但并没有形成量化指标。分析人士指出，海康威视目前在民用监控市场的发力已经成为公司战略层面的既定方针，但具体执行仍处于摸索阶段，也许后期需要等待进一步的业绩确认和预期兑现等问题。

　　丰满和骨感交叉点

　　在公布今年一季度成绩单的同时，海康威视公布了最新的股权激励计划。这份股权激励计划传达的最大信息就是，公司未来三年每年的净资产收益率不低于20%。以之前海康强调的到2015年收入达到200亿元来倒推，公司今年的业绩成长将继续符合市场的判断。就这一目标来看，海康威视非常明确地否定了市场关于安防市场可能下滑的担心。

　　另外一个不可忽视的层面是海康威视在海外业务的开拓。海康威视2013年年报显示，去年公司海外市场实现收入24.19亿元，同比增长107.82%。

　　关于国际化，公司在2010年年报中的提法是“国际化战略”，2011年年报的提法是“坚持走国际化道路”，2012年年报的提法是“坚持国际化品牌和渠道建设，提升国际化运营水平”，2013年年报的提法是“海外市场进入综合实力竞争阶段”。从这些表述中，我们能感受到其中微妙的变化：从坚守到自信。

　　中国证券报记者仔细查阅海康威视相关公告发现，海康威视目前在海外市场成立了14个子公司：美国、荷兰、香港、印度、俄罗斯、迪拜、意大利、新加坡、南非、巴西、澳大利亚、英国、法国、西班牙和波兰。由此可见，海康威视已经基本完成全球市场的布局，是目前在海外业务开拓方面最为激进和收到成效的安防企业。

　　有分析人士指出，如果2014年海康威视海外收入依然保持高速增长，那么海康威视单是海外业务收入这一项，便可以给公司“再造一个百亿海康”的战略上增添重要的砝码。

　　但理想丰满与现实骨感的版本依然在这个优质的公司身上上演，300多亿元市值的蒸发，要么说明公司的未来非常悲观，要么说明公司的估值体系正在出现变化。

　　海外市场方面，海康威视是否真正实现跨越，似乎不需要太久便可以得以证实。然而，互联网业务方面，海康威视预计还有较长的路要走。

　　梳理安防企业2014年一季报不难发现，安防行业依然保持着全行业持续增长的态势。有分析人士认为，在平安城市、智慧城市、智能家居等市场需求的深入推动下，摄像机覆盖广度、密度增大，视频监控市场领域仍将快速增长。而且，当前公共层面恶性事件仍未根绝，无须对安防市场基本面过度悲观。

　　“安防投入短时间不会放缓。”前述安防产业资深人士向中国证券报记者介绍，国内有的公安学校已经将“视频侦察学”作为一个课程单开，现在视频监控已经成为一个破案手段，一门学科了。

　　该人士表示，相对于国内的其他行业来说，安防龙头的壁垒足够强，中长期来看，海康威视龙头的地位应该不会被任何国内企业超越，靠着迅速的产品迭代和软件平台创新，其依然是走在行业最前面的企业。

　　海康威视5月15日发布的“重庆市社会安全事件应急联动指挥系统”项目进度公告，也充分说明了公司的行业领先地位。

　　不过，现在业内对安防行业的发展提出了几个问题：一是高清化的全面替代可以释放多少红利？二是未来硬件产品会不会出现大幅杀价的现象？三是哪些企业可以完成由硬件设备商向“产品+运营”企业的转型？四是行业龙头下一个可行的发力方向在哪里？对于这些问题，作为一个领跑者，海康威视必须直面。

　　据了解，海康威视目前已经依托萤石品牌推出多项产品，在产品的工业设计和软件应用上均代表了国内企业现阶段的最高水平。特别是在市场较为关注的营销层面，海康威视积极寻求创新手段。萤石前期主要依托于线上销售，公司的旗舰店已开到了天猫，并在和京东等主流电商洽谈入驻问题。近日公司又将合作伙伴扩大到电信运营商，由广州联通和海康威视联合打造的“沃萤石”5月17日在广州地区首发，用户通过相对应的APP，用手机或电脑即可查看家中、商铺、办公室场所的实时视频、历史录像，及时接收布防场所的异常信息报警。