海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。上市以来，海康威视 9 年收入复合增速 38.9%，扣非净利润 CAGR33.7%。盈利能力方面，2010 年以来，ROE 均值在 26.6%，ROIC均值在 28.7%，ROA 均值保持在 25.3%，FCFF 占营收比重均值在 14%，且历年基本保持稳定。

　　行业成长三阶段，智能化是未来主要看点。视频监控行业经历了 2000-2010 年数字化驱动期和 2011-2018 年高清网络化驱动期间，目前行业开始进入智能化时期。标准落地、AI 技术成熟带动了智慧城市建设的加快，这将带来视频监控行业进入新一轮智能化成长期。IDC 预计，国内视频监控市场规模将从 2018年的 106 亿美元增长到 2023 年的 201 亿美元，五年复合增速达到了 13.6%。

　　技术、规模和渠道成就过去二十年安防龙头。创新驱动型行业，研发能力是关键，海康在研发费用和研发人员上的持续投入保证了其在技术上的领先优势。规模化生产难度高意味着像龙头厂商具备明显的的规模优势，这是公司重要的竞争优势。公司自建渠道既缩短了销售环节，提升了价格优势，同时也使公司可以即时感知客户需求，并进行更好的市场开发，是公司取得成功的重要因素。

　　AI 时代，安防龙头重新起航。为应对智能化时代的挑战，公司全力布局 AI 业务。硬件方面，已经形成丰富的 AI 产品家族，包括轻智能、泛智能、全结构化、智能黑光、合智能等产品系列。软件平台方面，推出物信融合数据平台，努力打造大数据服务提供商。此外，生态体系的构建也使公司护城河得到加深，使公司在 AI 时代竞争力进一步加强。

　　AI 并未改变视频监控碎片化的行业属性，海康地位依旧稳固。华为安防加速进入安防行业，发力软件定义摄像机 SDC、智能视频云平台 IVS、智能视图大数据平台 IVD、智能指挥平台 ICP。但行业碎片化属性并未根本改变，在技术、规模和渠道商有明显优势的海康地位依旧稳固。

　　维持“买入”评级。AI 时代，公司在硬件软件和生态平台上的积极布局进一步拓宽了自身的护城河。我们认为，在智能安防时代，海康地位依旧稳固，公司也将随着行业智能化的趋势继续保持持续稳健成长。我们预计公司 2019-2021年利润分别为 132、160 和 202 亿元，同比增速分别为 16.4%、21.2%和 26%，对应 PE 为 22.9X、18.9X 和 15.0X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济、政府支出低于预期。行业竞争加剧；数据分析市场需求低于预期。