海康威视公告：公司发布18年业绩快报，实现营收498.1亿元，同比+18.86%，归母净利润113.36亿元，同比+20.46%。加权平均净资产收益率33.95%，同比下降1.01个百分点。

业绩符合预期，渠道继续去库存影响四季度收入增速

公司年度业绩快报显示，18年营收498.1亿元，同比+18.86%，归母净利润113.36亿元，同比+20.46%。加权平均净资产收益率33.95%，同比下降1.01个百分点，业绩符合我们此前盈利预期。Q4单季度营收160亿元，同比增长12.92%，收入增速相比Q3的14.58%略微下滑，反映出宏观经济去杠杆大背景下公司主动收缩策略的影响。Q4单季度归母净利润39.40亿元，同比增长20.94%；净利润率为24.62%，维持在较好水平。

因实施2014年限制性股票的第二次回购注销，公司总股本由9,228,865,114股变动至9,227,270,473股。

持续投入，保证龙头地位

公司正处于为下一代人工智能安防投入的过渡期，过去几年公司人力资源规模快速增长，2015-2017年员工人数分别为1.52万人、2.0万人和2.63万人，平均增速达到30%。研发费用从2015年17.23亿增加至2017年的31.94亿，2018年前三季度公司研发费用就达到30.78亿。

公司始终保持较高的研发投入，人均研发投入达到12万元，主要投入方向在AI智能识别，机器视觉、移动机器人、汽车电子等领域，提升整体竞争力。

安防行业的边界正在拓宽，产业链各个环节竞争有所交叉，产业链各环节玩家的侧重点不一，整个行业格局并没有太多改变，公司的竞争边界清晰，龙头地位依然稳固且增长稳健可持续。

内生增长有韧性，龙头地位稳定，维持“买入”评级

我们坚持此前对安防行业的观点，未来安防行业的增长虽然有所放缓，但是公司自身的经营改善依然会持续。安防行业碎片化的需求，也决定行业的格局依然不会有大的改变。在贸易战有所缓和的背景下，海外市场未来预期将得到边际上的改善。AI安防的大背景之下，公司在AIcloud的大框架之下形成了完善的布局，并以此为基础持续扩张自己的业务，结合公司的解决方案变成落地的产出。安防行业作为toG和toB端改善提升效率的行业，具有刚需性质，经济或者行业可能会有一定周期性质，但行业需求空间持续存在，需求的层次也在升级，我们看好海康的竞争优势与壁垒的进一步扩张。

另外，公司明确表示未来会进一步优化内部资源，不断加强管理水平和运营效率，持续开拓国内外市场，未来公司业绩有望持续稳健增长。

预计公司19/20年归母净利润139.10/172.31亿元，EPS1.51/1.87元，同比增速22.7%/23.9%。当前股价对应19/20年PE为21.9/17.6X。维持“买入”评级。

风险提示：

一、宏观经济下行，雪亮工程进展不达预期，安防行业景气度不及预期。

二、贸易战影响因素尚未完全消除，海外市场增长不达预期，以及汇率风险。

三、AI+安防不达预期，行业竞争加剧。