近日海康威视公司发布 2019 年三季报。2019 年前三季度实现营业收入 398.4 亿元，同比增长 17.9%；归母净利润 80.3亿元，同比增长 8.54%；第三季度实现营业收入 159.2亿元，同比增长 23.1%，归母净利润 38.11 亿元，同比增长 17.31%。前三季度业绩实际值位于预告业绩区间的中枢偏上。

　　核心观点：

　　1. Q3 业绩回升趋势明显，存货提升保持供应链平稳。公司业绩低点出现在今年一季度，经历 Q2-Q3 保持回暖趋势。其中 Q3 净利率较 Q2 大幅提升，增加4.97pcts。费用率下降主要源于财务费用方面，受汇率波动影响，本期汇兑收益增加。公司 Q3 经营性现金流净额有较大程度下滑，源于公司对布局供应链的提前量加大，存货较年初大幅增加71.96%，平滑外部风险。公司全年业绩回暖向好趋势不变。

　　2. 研发投入不减，未来外部影响趋缓。公司 Q3 研发投入持续增加，前三季度为 40 亿元，同比增长 30.2%，占收入比例高达 10%以上。今年以来公司主要面临两大影响因素：国内安防增速放缓，国外贸易摩擦带来海外风险。国内行业方面，公司在积极转型 AI 布局；国外因素靴子落地，除去供应链方面有充裕布局，相关元器件可替代性强，外部因素趋缓。

　　3. 维持“增持”评级。预计海康威视 2019E-2021E 年EPS 为 1.36/1.62/1.94 元，对应 PE 为 23/19/16 倍。作为国内安防龙头企业，未来业务领域潜在空间巨大，维持“增持”评级。

　　4. 风险提示。行业增速放缓风险，创新业务不及预期。