达实智能：平台转型助业绩估值双升

    一、激励设增长底线，将促管理层加速业绩释放
　　此次限制性股票激励为公司上市以来的第二次股权激励，充分体现了公司与管理团队共同分享发展成果的良好理念。我们认为，此次激励对象范围广、解锁条件较高。对于公司管理团队做大市值，加速业绩释放具有重要意义。
　　行权条件：相当于2015-17年净利润增长分别达30.0%、23.1%、25%，CAGR达26.0%。我们认为这是增长底线，考虑到公司2014年以来在地铁、医院、数据中心等领域的爆发式增长，公司实际业绩增速将远高于这一数字。
　　激励成本及影响测算：首次授予限制性股票成本3482.39万元，预计2015-2018年需摊销费用2，230.31/1，031.36/203.44/17.28万元，对EPS的影响分别为0.09/0.04/0.01/0.00元，分别占我们预测2015-16年业绩的10.4%和3.4%。具体金额尚需以实际授予日计算的股份公允价值为准。
　　二、百亿市值渐近，平台公司转型将促估值提升
　　我们认为，公司目前的业务架构及高成长势头可快速跨越百亿市值门槛：
　　（一）传统业务以智慧城市为统领，聚焦绿色智慧节能，在主要领域均拥有核心技术优势。公司参与编写的《智慧城市总体规划指南》国家标准获评通过，在地铁综合监控系统、中央空调节能改造系统、城市能源监测管理平台、安防门禁等领域均拥有自身核心技术。
　　（二）“技术+金融”，商业模式创新方面一直走在行业前列。公司建筑节能EMC模式获评“2012中国商业模式最具增长潜力奖”，2010年创新“能源站”商业模式。金融模式创新方面，公司设立深圳前海融资租赁公司，注册资本2亿元，预计可撬动20亿元融资；向北京银行深圳分行申请5亿元买方信贷额度，用于开展智慧医院建设项目；后续类似创新将驱动超常规发展。
　　（三）并购扩张不断完善产业链。公司在非公开发行预案中明确表示，将依托资本市场平台，从横向、纵向寻求产业投资并购整合机会，实现跨越式增长。
　　我们认为，即使公司市值达百亿之后，公司凭借逐渐清晰的平台型公司定位，业绩估值仍有大幅提升空间。（1）以智慧城市统领，从单体建筑拓展至建筑群、社区园区，最终拓展至整个城市。（2）依托能源监测管理平台、IC卡等核心系统/产品，占据大数据流量入口，实现从工程服务到社区O2O运营的转型升级，业绩更持续、更稳定。（3）金融模式创新及外延扩张助力，规模能级继续实现跨越式发展。
　　三、投资建议
　　我们在市场率先发掘并强烈推荐公司至今涨幅已达232%。2014年3月13日我们发布公司深度报告（《达实智能（002421）：聚焦智慧绿色节能，二次腾飞在即》），给出的2014/2015/2016年盈利预测分别较当日其他三家卖方均值高出13.3%/30.0%/49.7%。
　　我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.49/0.84/1.17元，维持40元目标价(对应15年48倍PE)，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　宏观经济波动风险，应收账款风险等。