我们对安防行业的核心逻辑，即基于“规模效应和品牌溢价”的供给竞争逻辑和“高清化智能化与安防运营”的需求逻辑，在过去几年解释了安防双寡头维持高利润率和高成长率的原因。随着安防行业进入高清化和智能化时代，海量数据的产生具备数据价值，而数据传输的速度、信息量和传输紧密性跟模拟时代也不可同日而语，安防行业进入垂直一体化时代。安防龙头切入民用安防，利用自身软件平台优势，从硬件提供商向系统提供商，以及掌握数据后向安防运营服务提供商转型，而摄像头是最有可能集成路由器、机顶盒、无线模组等其他信息传感设备，安防厂商有望通过“all in 1”产品切入智能家庭，并掌握最核心的家庭数据，占据“大数据”时代最核心入口资源。

　　安防运营业务和大数据产生的商业模式但确实是安防企业未来的成长路径和市值进一步做大的核心逻辑。

　　全球安防行业收入规模最大的是安防运营行业，以ADT和secom两家美国和日本安防运营业务为例，2012年收入分别为34亿美金和86亿美金，市值分别为86亿美金和124亿美金，估值均在20倍，而海康威视2012年营收仅有12亿美金，13年才达到18亿美金。从硬件提供商到系统与运营，产业链价值越高，中国对应更大的人口基数，是有产生更大市值公司的可能。

　　海康威视：通过互联网平台切入安防运营，并有望进一步延伸至“智能家庭”大数据分析处理。

　　公司作为安防行业龙头，保持行业安防的传统优势，逐步搭建“萤石”互联网平台切入消费者市场，掌握图像数据入口。“all in 1”产品不仅仅颠覆消费电子领域，在智能家庭摄像头厂家最有可能集成路由器、机顶盒、穿戴式设备、无线模组等其他信息传感设备，通过产品“all in 1”掌握在智能家庭领域所有信息入口，而海康威视原有的软件平台优势，在云的前瞻布局，图像数据处理能力将使公司有望成为智能家庭数据入口掌控者，智能家庭运营及大数据产生的商业模式将使公司市值站上新的台阶。

　　互联网业务战略：“萤石”系列“硬件+云平台”整体解决方案平台。

　　公司积极布局“萤石”互联网业务品牌，构建统一的互联网视频软件平台，业务涵盖微视频APP、微视频服务平台（视频7）、互联网系列产品（摄像机、硬盘录像机、视频盒子、报警盒子、云存储）为个人、家庭和小微企业“终端+云平台”软硬件一体化的整体解决方案。公司发挥海康原有综合资源优势，将摄像头、存储、无线传感等各种智能硬件与穿戴式设备产品作为数据采集端，通过萤石云平台运营，对内容分析和分享，与移动互联网相结合，实现从视频监控延伸至视频应用的跨界融合服务，服务“家庭安全”与“企业安全”。

　　公司近期将发布首款穿戴式运动型产品S1，包括穿戴式运动型相机及手持遥控器，进一步拓宽产品线至移动户外领域。北美运动相机行业龙头GoPro公司2012年时销量230万部，销售额已经达5.2亿美元，2013年的销售额预计超过10亿美元。他们在2012年底进行了最近一次融资，中国富士康领投了此轮2亿美元的融资，当时对GoPro的估值是22.5亿美元，目前估值已经达到100亿美金。GoPro成功在于生产了最好的运动摄像机，并实现硬件厂商到软件厂商到媒体品牌的转变，海康具备硬件、软件及云平台基础，运用互联网思维及模式往媒体品牌转变值得期待。

　　对于家庭及个人安全，可通过萤石云平台，通过手机APP照看小孩与宠物、老人看护、图片一键分享、人体移动侦测、公寓视频及报警点部署，对于小微企业安全，将实现手机监控、日常管理、运营管理、可视化营销、商铺视频及报警等多功能。研究SECOM及ADT运营业务成长路径，均是从家庭火警、民用、小商户零售安保逐步渗透至楼宇、金融、医疗等其他领域安防运营，而海康作为安防行业龙头，本身具备平台软件及视频监控技术及管理优势，看好公司逐步转型安防整体方案提供商及电子产品整体提供商。

　　充分受益“all in 1”趋势，掌控家庭大数据入口

　　民用商业安防领域与消费电子没有本质不同。无论是家庭和商业个体，其产品逻辑和消费电子没什么不同，产业链调研来看，如同智能手机“all in 1”将MP3、GPS等其他电子设备功能集成一样，家庭数据终端也将由一个载体来完成，从产业链调研交流来看，民用安防运营厂商由于运营系统的复杂性和必须性是最有可能用其摄像头搭载集成路由器、机顶盒、无线模组等其他信息传感设备，正如我们在深度报告《移动互联网的未来》中所详细阐述，入口将是移动互联网时代最关键资源优势。海康威视为代表的安防运营龙头将有望通过“all in 1”设备掌握家庭大数据核心资源，通过大数据分析搭建新的商业模式是公司市值未来成长空间的助推剂。

　　盈利预测与投资评级。看好公司保持在行业安防的龙头地位，运用自身软件平台及硬件优势完成垂直整合，向民用安防运营转型，并通过摄像头集成路由器、机顶盒、、穿戴式设备、无线模组等其他信息传感设备，成为家庭核心数据入口，通过大数据商业模式进一步打开市值空间。预计2014、2015年EPS分别为1.08、1.51元，目前价格仅对应2014年20倍PE，看好上述多重逻辑叠加效应，目标价为32.4元，对应14年30倍PE，维持买入评级。

　　风险提示。智慧城市推进、民用运营不达预期。