高德红外营收同比增幅16.41%，期间费用增幅吞噬公司利润

    高德红外是国内一流，全球知名的红外热像仪厂商，2012年上半年实现营业收入1.26亿，同比增长16.41%；而产品毛利率下降1.01个百分点至60.89%。报告期内，公司费用大幅上涨，因公司加大营销力度，销售费用同比增加39.53%，因职工薪酬和研发费用增加，管理费用同比增加36.64%，大幅吞噬公司的利润空间，是公司业绩不达预期的主要原因。

    公司业绩有望四季度释放，继续关注后续军品大订单

    公司产品供应陆、海、空、二炮等高技术兵种，而国内主要的竞争对手大立科技和昆明211所主要致力于陆军装备，所以公司基本上垄断海，空军等兵种红外装备的订单，未来客户优势将会进一步显现。公司军品收入占到总收入的70%，而军品主要集中在四季度交付，公司50%的左右的营业收入和净利润是在四季度实现的。7月4日公司发布公告，签订价值1.17亿的某型号军品订单，我们预计会在四季度交付。公司去年成功定型某二代机的红外探测系统，且该系统未来有望在三代机上使用，市场空间可达50亿，目前尚未取得订单，公司有望继续获得大额订单。

    焦平面探测器产业化有望今年完成，民品市场有望开启

    焦平面探测器是红外热成像仪的核心部件，占到热像仪60%左右的生产成本，目前只有美国和法国具有焦平面探测器的研制及产业化能力，而美国是严禁向中国出口这种产品的，公司的焦平面探测器都向法国的SOFRADIR公司及其子公司ULIS公司采购。公司同科研机构合作的焦平面探测器产业化项目进展顺利，产业化成功后会彻底打通红外热像仪产业链，降低30%的生产成本。我们认为公司会在9月份完成项目建设，受产品生产周期影响，该项目今年难以贡献业绩。目前市场上的民用红外热像仪价格高高在上，民品市场开拓缓慢，焦平面探测器产业化成功后，产品售价会大幅下降，民品市场有望开启。

    盈利预测及评级：我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.47元、0.61元和0.81元，对应的PE为37倍，29倍和22倍，首次覆盖，尚无评级。

    风险提示：焦平面探测器产业化进程不达预期；宏观经济的风险