上半年营收净利平稳增长，预计全年业绩前低后高

    2012年上半年，高德红外实现营业收入1.26亿元，同比增长16.41%；实现利润总额5880.41万元，同比增长0.15%；归属于母公司所有者的净利润5095.21万元；同比增长1.06%。

    其中，一季度营业收入实现高速增长（+153.7%）。我们认为：（1）去年同期营收基数相对较低；（2）有可能是去年Q4订单推迟确认的因素。公司收入结构以政府和军方采购为主，季节性特征明显，我们预计公司今年的业绩将主要集中在下半年。考虑到下半年将有密集的收入确认，我们预计全年增速59.21%。

    单季度毛利率创出历史高位，下半年或有小幅回调

    2012年上半年，公司的综合毛利率为60.89%，同比下降1.11个百分点；公司第二季度单季度的综合毛利率为66.95%，同比上升2.47个百分点，环比上升20.37个百分点。自2010年Q3以来，公司单季度毛利率水平有较大幅度波动，我们认为，这与收入确认的季节性变化有关。公司下半年的毛利率取决于今年政府装备订单的结构。

    单季度期间费用率上升，波动幅度收窄，无碍全年利润增长

    报告期内，公司的期间费用率为20.88%,同比上升6.42个百分点；其中年初累计销售费用率为8.1%，同比上升1.34个百分点；年初累计管理费用率为26.66%，同比上升3.95个百分点；年初累计财务费用率为-13.88%。单季度期间费用率波动幅度有收窄趋势，我们预计下半年，随着公司收入的密集确认，公司期间费用率水平会有所降低。

    年内关注政府采购合同执行，中长期关注焦平面探测器的研发

    公司今年7月签订了1.17亿元的政府装备采购合同，若该笔订单收入在年内全部确认，则将至少为公司带来38%的营收增长。我们预计，不排除下半年签订大额新订单的可能。

    目前，国内红外设备用的焦平面探测器主要依赖进口。我们预计，由于前期国内焦平面探测器与国际差距较大，下一步的研发突破将主要在中等解析度的非制冷FPA，且国内企业在一个集中时期，相继取得研发突破的概率较大。非制冷FPA研发突破之日，就是民用红外市场启动之时。非制冷FPA研发取得突破的国内企业，将迎来双重机遇：（1）相对低参数的的民用红外产品需求扩容，红外市场成长加速；（2）厂商利润率差距扩大，行业集中度提升。

    投资建议

    我们预计2012-2014年的基本每股收益分别为0.50元、0.74元和0.94元，对应市盈率分别为34.9倍、23.7倍和18.7倍。我们看好公司的长期成长空间，首次给予“推荐”的投资评级。

    风险提示

    不排除推迟确认收入的可能。