延华智能2015年前三季度经营小结：1）公司前三季度营收和净利润均保持较快增长，营收增速较快和公司业务转型&收入结构转型初现成效以及成电医星并表有较大关系，净利润增速则一定程度受益于营业外收入中政府补贴的显着增加；2）公司15年前三季度毛利率比去年同期有一定下降，但依然比2013年同期有显着提升，这和公司去年起成功进行了业务转型和营收结构调整有关；3）公司经营性净现金流/营收之值则比去年有较明显的下降，为-21.57%，主要原因是公司推进工程项目进度，增加项目采购和税金支出，这种情况亦能在存货、应收账款的变动上得到印证；4）公司发展战略执行高效，公司15年起至今智城分公司扩张和外延获取新业务有关工作继续保持较快节奏推进，共做了4次智城扩张、两次外延式多元化（收购和参股各一次）、两次并购基金相关工作，同时公司10月又发布了非公开发行预案，拟募资进一步支持公司新项目落地；5）公司前三季度新业务拓展收效显着，未来进一步拓展值得继续期待，公司签署长春市养老综合云信息平台项目意味公司初步具备了承接和实施医养护一体化综合养老项目整体解决方案的能力，而签署崇州市“智慧医疗”项目更是公司在和成电医星合作后在城市级医疗信息数据平台建设方面取得的首个重大突破；

　　定增是公司原有战略的延续和加速：1）公司在15年10月26日晚发布的公告中显示，公司拟非公开发行募资不超过100，386万元，资金拟用于智慧节能与用户侧能源互联网平台建设与运营、智慧医疗与智慧养老平台建设、建筑智能化与信息化建设、“智城模式”及区域中心拓展、智慧城市研究院建设等；2）借助上述项目实施，公司可通过建设智慧城市研究院&加大研发增厚公司积累，还可通过拓展区域中心和智城公司进一步加大全国市场网络的拓展力度；3）有助于公司进一步深耕和优化智慧城市数据管理与整体解决方案运营，是公司向“智慧城市的服务与运营商”转型的进一步深化；

　　投资建议

　　我们对公司以智城模式为依托的新业务拓展与转型保持长期看好，预期公司2015-2017年将分别实现EPS0.11元、0.14元、0.17元，维持买入评级；

　　风险

　　政府资金压力让智慧城市项目落地受阻；公司多元化拓展进程低于预期。