佳都科技三季度项目收入确认延迟，全年业绩增长实现概率较大。公司2015年前三季度营业收入14.1亿元，同比增长9.7%；归母净利-0.17亿元，同比亏损。其中Q3单季营业收入4.76亿元，同比增长11.5%；归母净利-0.32亿元，同比续亏。公司同时预告，2015年度预计归母净利1.6亿~2.07亿元，同比增长40%~80%。公司三季度亏损主要是因为公司加大了对互联网+泛安全等新业务投入较大，引入人才和布局相关行业运营模式和渠道，而多单智能安防和轨交大项目实施周期长，于下半年起才陆续实施交付，四季度起将集中陆续确认收入。预计随着四季度智能安防、轨交，及传统通信增值业务的收入确认，全年业绩增长40%以上实现概率较大。

　　收购华之源，补全轨交通信和视频监控系统产品线，拓展人脸识别应用场景。公司10月29日公告收购广东华之源51%股权，后者是我国城市轨交通信和视频监控系统领军企业。此次收购将形成良好协同效应，一方面将补全公司产品线，使公司成为国内唯一一家同时拥有城市轨交自动检票、屏蔽门、综合监控和通信四大智能化系统解决方案和应用的厂商；另一方面，公司客户覆盖进一步拓展至东莞、南宁、宁波、厦门等地，加速全国业务布局。此外，目前厦门地铁通信和监控系统招标已明确提出人脸检测、追踪等需求，并要求介入110视频监视平台，此次收购将延伸公司的智能安防平台应用，占领有广泛人脸识别技术使用需求的地铁站等公交枢纽入口，应用场景大大丰富。

　　订单不断，PPP模式助力项目承接和管理，“互联网+泛安全、城市交通”战略进展顺利。近期公司公告连续中标广州、汕尾、顺德、从化等多个智能安防和交通项目，而1.96亿元青岛市市南区天网工程的预中标则标志着公司省外智能安防项目取得重大进展，公司加紧华东地区战略布局。同时，公司9月30日公告投资设立创汇投资有限公司作为PPP项目的投资主体，有利于公司实现项目专业化精细管理，提高经济可行性。公司将在原有智能安防和轨交核心产品基础上，加大人脸通关机、人脸卡口系统等人脸识别产品体系的研发投入和推广应用，“互联网+泛安全、城市交通”战略进一步落地。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2015~2017年的EPS为0.36、0.58和0.81元，未来三年年均复合增长率50.6%。考虑到公司智能安防和轨交全国布局日趋完善，四季度开始将集中确认收入，公司人脸识别产品体系应用场景的拓展，以及未来“互联网+”战略延伸，我们认为公司可享受一定估值溢价。6个月目标价为43.5元，对应2016年75倍市盈率，维持“买入”评级。

　　主要不确定性：人脸识别产品应用拓展不达预期；项目收入确认不达预期。