达实智能业绩持续快速增长，全年业绩预增20%-50%。公司1-9月累计收入10.33亿元，同比增长20.85%，归母净利润0.97亿元，同比增长31.51%，经营性现金流为-0.77亿元，EPS为0.17元，符合预期。其中第三季度收入4.19亿元，同比增长6.30%，归母净利润0.53亿元，同比增长26.67%，环比二季度下降9.1个pct，增速有所放缓。公司少数股东损益下降明显，表明子公司达实联欣业绩不达预期，但我们判断今年为其业绩低点。公司预计2015年归母净利润同比增长20%至50%。

　　毛利率下滑，费用率控制较好，现金流情况有待改善。前三季度毛利率27.56%，比去年同期下滑2.84个pct，主要原因为绿色建筑工程业务毛利率大幅下降。三项费用率为13.28%，同比下降1.32个pct，其中销售/管理/财务分别变动+0.24/+0.32/-1.87个pct。财务费用率下降的原因主要是理财产品确认投资收益。资产减值损失计提同比增长37.80%，主要是计提的坏账准备增加所致。所得税率上升0.23个pct，少数股东损益减少，综合导致净利率上升0.76个pct，为9.42%。经营性现金流净流出0.77亿元，相比去年同期多流出0.73亿元，收现比下滑6.1个pct，付现比上升2.1个pct。

　　深耕智慧医疗战略持续推进，有望不断取得积极进展。公司收购久信医疗联手开拓医院总包业务，协同效应已开始显现，近期公告斩获2.5亿元医院机电总包订单，表明公司正沿着医院总包战略坚实推进，为后续承接5-10亿级别的总包订单奠定良好开端，深耕智慧医疗业务的发展思路得到了具体落地。增资小鹿暖暖获得40%股权，将智慧医疗业务延伸到以互联网云医院为基础的互联网医疗生态系统，必将稳步推进。

　　多点发力智慧城市建设，员工持股彰显信心。公司今年仅公告大额订单已接近10亿元，为后续业绩持续增长奠定基础。一卡通业务与支付宝合作，切入C端业务，打造多场景数据挖掘平台，全面提升智慧城市建设及运营服务领域的竞争力。此前公司分别与东台市和淮南市政府签署10亿元PPP合作框架协议，全方位发力智慧城市建设，预计后续也将取得积极突破，带动智慧医疗等新业务的快速发展。实施首期员工持股计划（已买入105.3万股，成本13.66元/股，占总计划金额9520万元的15%），彰显公司对未来发展的信心。

　　投资建议：我们预测公司2015/2016/2017年净利润分别为1.60/2.76/3.60亿元，对应EPS分别为0.27/0.46/0.60元（增发摊薄），给予目标价29元，“买入-A”评级。

　　风险提示：新业务推进不达预期风险