国内经济下行，安防需求凸显。新常态以来，国内经济下行趋势明显，社会治安压力增大。9月23日，全国社会治安防控体系建设工作会议召开，习近平日前就公共安全工作作出重要指示。他强调，当前，公共安全事件易发多发，维护公共安全任务繁重。他要求，各级党委和政府要把公共安全作为重要民生工作抓紧抓好，把公共安全工作放到经济社会发展大局中谋划，加快构建全方位、立体化的公共安全网，切实承担起促一方发展、保一方平安的政治责任。

　　欧洲社会治安形势不断恶化，治安压力倍增。据统计，从今年年初到现在，已经有超过50万难民从叙利亚、利比亚和伊拉克等地涌入欧洲。当地时间9月22日，欧盟经过激烈争论通过12万难民接收计划，但是据估算，仅德国一个国家2015年将会接收超过80万名难民。默克尔表示，"我们国家正在面临一次重大挑战，这将是一场核心挑战，不仅在今后几天或几个月内，而且是在相当长的一段时间里。"从德国总理的表态和欧洲国家之间的分歧不难看出，难民的涌入对于欧洲的社会秩序有重大的威胁，相应的，对于社会治安也有山大的压力。

　　社会治安是安防行业核心动力，国内安防建设更是地方政府政治生命的保证。在之前的行业深度报告《三层模型看安防》之中，我们提出，安防行业的核心驱动力是社会治安的压力。随着阶层、种族、宗教之间发展的不平衡以及矛盾的不断积累，社会治安的压力会不断凸显。在目前国内整体经济下行，欧洲社会治安挑战凸显的背景下，安防行业存在的意义正是提前化解社会风险，无论从防范还是补救的角度来讲，安防需求都在不断积累。在国内，安防等社会治安技术建设更加是地方政府政治生命的保证，在经济下行的情况下，各地方政府不会放松对安防行业的持续投入。民用、商用需求带动的安防增长虽然会跟随整体国家经济出现阶段性趋缓，但是政府、公安需求仍然强劲，顶层行业市场的战略高地价值愈发凸显。

　　我们依然坚定看好在顶层行业解决方案布局最深最广的行业龙头公司--海康威视。我们重申，安防龙头天花板依然遥远，海外市场潜力尤其巨大。海康威视在国内曾2次引领安防行业升级，是首个建立全国销售分公司，推行分行业解决方案的安防企业，并且在海外所有中国公司中最坚持自己的品牌，毛利率超过国内。在研发、制造、品质管理等多方面的能力海康威视在全球均属领先。刚刚建立的"员工跟投创新业务平台"会为公司新的增长带来更大想象空间，使员工向合伙人转变，激发员工热情，也能激发海康未来开辟安防以外的新业务。

　　盈利预测：暂未考虑潜在业务，预计公司2015-17年由基本业务贡献的EPS分别为1.61元、2.20元、2.94元。我们认为公司基础业务16年合理估值为22-24x，对应目标价48.4-52.8元。

　　风险提示：国家整体经济短期内快速恶化的风险；国内竞争升级，国外受关注度不断提升，可能引来新竞争的风险。