2014年业绩略超预期。公司发布2014年度业绩快报，全年营收172.3亿元，同比增长60.4％，归属母公司净利润46.7亿，同比增长52.4％，对应EPS1.16元，处于此前预告40-60%区间中上限，略超预期。公司业绩增速高于13年的43.5%，主要源自行业仍维持了较高景气度，而公司凭借领先的研发、营销网络和解决方案能力抓住了视频监控IP化大潮，并迎来了海外市场高增长。

　　Q4收入提速与毛利率下降主要受重庆项目影响。海康Q4单季营收65.6亿，同比增长69%，显着高于前三季度，主要源自重庆1期项目确认6～7亿所致，然毛利率有所下滑，主要因为重庆项目较多工程收入毛利率平均不到30％，以及不少低毛利的硬盘走量销售所致，我们判断全年毛利率较13年下降2个多点，如果剔除重庆和硬盘因素影响，主业毛利率仅略降相对稳定。此外，Q4营业外收入达4个多亿，超过正常水平（约3个亿左右），主要因前三季度部分软件退税因为审批因素延迟到了Q4确认，公司整体费用率维持稳定。

　　解决方案、海外及民品推动15年持续稳健成长。展望2015年，我们判断公司营收仍有望增长达40％左右，一方面来自行业较高景气下公司解决方案、海外和民品拉动，另一方面，重庆1期项目还剩下十几亿左右望在15年确认，且此后还有重庆2期项目，虽毛利率会略降，但规模效应更明显，整体净利增长有望接近收入增速达35～40％。公司的海外业务空间可观，我们判断未来几年营收占比有望继续扩大到超过40％，而互联网业务亦逐渐打开局面，已经形成全面产品序列且与互联网龙头和运营商全面合作，我们了解到萤石用户数已超百万，最新发布的运动摄像S1供不应求，入口价值凸显。此外，公司H股发行有望在年中完成，给公司带来充沛现金，且部分股份存量发行将缓解A股减持压力。

　　上调目标价至35元，维持“强烈推荐-A”评级。海康用持续高增长业绩回应去年以来市场的质疑，这一轮电子白马估值修复行情其重回新高已能说明问题。我们认为海康传统业务仍有较大空间，而互联网业务正逐渐打开长线空间，未来三年复合近40％增长可期，我们维持对公司15/16年EPS1.60/2.15元预测，公司当前股价对应PE仍仅17倍，估值仍具备较高吸引力。鉴于当前股价已达我们前期28元目标价，我们继续上调目标价至35元，相当于15年22倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，海外和互联网业务低于预期。