业绩符合预期

　　1~3Q实现营收2.5亿元，同比上升37%；归属于上市公司股东净利润3,245万元，同比增加56%。

　　营收创新高，毛利率下跌：3Q14实现营收1.2亿元、同比增长74%，营收与增速均为公司上市以来单季最高，判断是积累订单三季度释放推动，尤其是军品业务增长加快。毛利率下降为41.7%(vs1H14的44.0%)，同比下降5个百分点，影响因素：1)低毛利(1H14毛利率16.4%)的出口稳步增长；2)非专业领域(如民品新兴应用)的红外热像仪应用不断拓展，随着量的普及，毛利率有所下降。

　　费用率改善，应收账款增加：3Q14三大营业费用率仅为25.5%(vs1H14的38.6%)，带动营业利润同比增长120%，显示费用控制渐显成效。但研发投入可能仍将增加，预计全年将维持营收~15%的份额。三季末应收账款较年初增长58%，高于营收增速37%。

　　发展趋势

　　公司预计2014全年归属于上市公司净利润同比成长50%~80%，对应4Q14成长41%~119%。成长推动力源自于：

　　军品业务享收获：公司2004年布局军品，随着国防的愈加受重视，前期积累订单加快释放，我们预计目前在营收中占比约40%。新增订单数量和金额均呈上升趋势，军品未来成长稳定，明年将迎来“十二五”最后一年，有望推动营收份额进一步上升(40%~50%)。民品市场应用面拓展，新兴市场表现突出：公司积极将销售向安防、车载夜视、海事、森林等多个应用领域拓展。1)安防民用市场增长快：前期销售渠道布局基本完成，这类市场成长快，目前在民品中占比约达20%，未来2~3年有望超越电力。2)车载市场仍在开拓中，关键在生产成本：随着探测器国产化和封装工艺的改进，成本降低方能看到车载市场贡献。

　　盈利预测调整

　　上调2014/15盈利预测12%/12%，反映军品超预期与费用率改善，对应EPS为0.25/0.31元。当前股价对应2014/15P/E110.7x/88.6x。

　　估值与建议

　　结合两年动态PE(TTM)均值加一倍标准差上升(106x)与2015EPS，上调目标价至33.3元(+47%)。标的具有稀缺性，维持推荐。

　　风险

　　市场需求不如预期，募投扩充产能不能被充分消化。