易华录：PPP模式助推智慧城市建设提速设提速

    一、以智能交通为基础、依托央企大股东背景、强势进入智慧城市领域
　　公司是目前国内主要的智能交通解决方案供应商之一，以自主研发的集成指挥平台系统软件ATMS为核心竞争力，承接智能交通管理系统工程并提供个性化的智能交通管理整体解决方案。从2012年底开始，公司开始横向扩张至智慧城市领域，截至目前公司和华录集团共与17个城市签订了智慧城市合作框架协议（含智能交通）。公司智慧城市项目模式将由BT模式转为PPP模式，未来将以智慧城市运营商的角色为地方政府城市管理提供全方位解决方案与服务。
　　二、定增募资为项目建设提供资金支持
　　本次定增融资总额接近16亿元，在未改变大股东中国华录控股地位的前提下，引入了中再资管作为战略投资者，中再投资的相关建设项目有望为公司带来订单；引入潇湘投资主要考虑其资本运作的经验，可增强公司后续资本运作能力。本次融资完成后，资产负债率将由当前的60%下降至28%，负债率良好，为未来资金需求提供了较大融资空间；公司也可能借助资金优势在相关领域开展并购重组，也不能排除集团公司相关的信息产业注入易华录的可能。
　　三、与松下深度合作加强产品种类和品质提升
　　公司与松下的合作已经进入第二阶段，未来将引进更多松下的技术。一、智能交通（ITS）相关技术，如交通信号控制、监测、etc、车联网等。二、安防领域，子公司尚易得是公司安防领域的平台，拥有自主研发的机芯，海康、大华有部分自产机芯，松下是全球安防排名第五的厂商，其生产基地在苏浙，未来主要是解决方案的融合。安防领域作为智慧城市的一个子领域，未来也将占据智慧城市建设的主要位置。三、智慧城市方面，包括健康、教育、显示等产品；健康产品目前已有，向部分合作学校提供体检设备，同时采集学生的健康数据，与中航工业合作向医疗专家提供健康设备（体检），盈利模式为与医院分成，在居家养老方面与老龄委合作。
　　四、财政部力推PPP模式，智慧城市建设处于爆发前夕
　　PPP模式（Public-Private-Partnership）指政府与私人组织之间为合作建设城市基础设施项目，或是为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。为全面实施财政全口径预算，以及解决地方政府债务的难题，财政部近日制定并印发《地方政府存量债务预算管理清理甄别办法》文件，要求地方清理并甄别政府债务，并力推PPP模式融资，要求地方政府清理并甄别在2014年12月31日尚未清偿完毕的债务，为将政府债务分门别类纳入全口径预算管理奠定基础；此外，地方各级政府要认真甄别筛选融资平台公司存量项目，对适宜开展PPP模式的项目，要大力推广PPP模式，达到既鼓励社会资本参与提供公共产品和公共服务并获取合理回报，又减轻政府公共财政举债压力、腾出更多资金用于重点民生项目建设的目的。
　　公司积极采纳PPP模式经营智慧城市项目。公司已初步确立“PPP+智慧城市”的模式，与政府合作针对特定项目搭建平台，即与政府成立合资子公司，以带动大项目落地。该模式采用“谁使用谁付费”的原则，用户可以直接参与项目论证、立项，2015年开始财政部将大力推广PPP模式。相对于招投标模式使用财政资金，项目立项流程繁杂、耗时等缺点，PPP模式是一种高效投资模式，河北项目就是因为招投标的缘故拖延较久。政府通过PPP模式搭平台，能够吸引社会资本参与，最终项目能够快速立项并实施，加快智慧城市建设进程。
　　五、定位为智慧城市运营商，瞄准大数据业务
　　公司将自身定位为智慧城市的运营商，随着智慧城市的建设和运营服务的推进，数据不断沉淀，公司将有机会开启大数据服务。具体而言，公司智慧城市的实施战略为一体两翼，一体即智慧城市，两翼即信息安全和网络支付。因智慧城市涉及民生和政府的大量关键数据，对信息安全的要求极高，目前公司在信息安全方面主要是采用蓝光存储，即蓝光加密技术。网络支付智慧城市体系中的另一重要应用，用户可实现网络缴费、支付行为，在临朐项目中与支付宝合作，未来将建自己的支付系统。我们认为，公司未来很重要的一项并购可能在第三方支付领域。
　　六、河北项目稳定进行，预计将于今年底下年初逐步落地
　　河北项目合计金额24亿元，其中与河北公安厅的合作项目预计14亿元，与河北省交通厅的合作项目金额预计为10亿元左右。该项目能否顺利落地，不仅对增厚公司短期业绩产生重要影响，而且对公司智能交通、智慧城市框架协议落地具有标志性意义。公安厅的项目由于需要省级财政资金支持，需要有筹措资金的过程，另一方面采用招投标模式也是耗费时间较长的原因之一，预计2014年底前落地的可能性很大。交通厅的项目的专家评审阶段已经结束，可能2015年Q1落地。两个项目的落地将是短期内股价的催化剂。
　　七、盈利预测及评级
　　预计公司2014-2016年净利润增速分别为79.35%、75.17%和66.81%，EPS分别为0.53、0.92和1.54元，上一交易日收盘股价对应PE分别为64、37和22倍；公司相对估值较为偏高，但是不排除超预期的可能，给予公司“增持”评级。