三季业绩及展望超越市场预期。公司前三季度营收106.7亿元，同比增长55.3％，归属母公司净利润27.1亿，同比增长54.0％，对应EPS0.68元，处于此前预告35-55%区间上限，超越市场预期。其中，Q3单季收入和净利润同比增长57.7％和53.7％，环比增长36.0%和42.9%，呈提速趋势。此外，公司预告全年净利增长40-60%区间，亦好于预期。
　　解决方案、出口及民用高清持续放量。因为在解决方案和海外的前瞻布局，以及推进民用高清取得积极成效，公司从去年下半年增长提速，用连续5个季度超预期增长回应市场对空间质疑。公司三季度单季毛利率从48.2％下降至45.6％，我们了解到主要原因是三季度硬盘产品走量较多（因6月份开始打击走私力度加大，通用渠道硬盘价格提升，而海康作为希捷和西数大客户拿货成本低，较多客户通过DVR和NVR预装购买，出货毛利率仅几个点）以及中低端产品占比略有提升所致，主要业务毛利率基本维持稳定。同时，公司营销费用和管理费用率分别环比下降2.6和1.2个点，规模效应显现。此外，公司3季度应收账款增速为15%，持续下降，运营资产质量改善。
　　互联网民用视频及运营布局亦有积极进展。民用视频是下一个金矿，前期谷歌接连大手笔收购NEST和DropCam以及运动摄像龙头GoPro上市亦受到热捧，和国内互联网龙头如百度、奇虎、小米紧密布局智能摄像头。而海康民用产品不仅在传统渠道已大幅放量，且互联网萤石平台已初具雏形，新品陆续上线（如家居监控、运动摄像等），公司一方面加强云视频存储运营服务，另一方面通过与互联网公司和大型运营商合作抢占入口，例如前期联通以及近期京东、乐视、微信等，公司由B2B转向B2C有望模仿华为的成功。
　　维持“强烈推荐-A”评级。今年以来海康因为市场对其传统业务空间、盈利能力、互联网布局和减持等担心大幅回调，而海康则用连续多个季度的超预期业绩持续积极回应市场质疑，解决方案和出口仍有较大空间，而公司亦在积极布局互联网民用新业务。我们上调14/15/16年EPS为1.15/1.60/2.15元，对应当前股价PE仅为16/12/9倍，估值已较具吸引力，是不错的跨年配臵品种，维持强烈推荐评级，上调第一目标价至25元。
　　风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，海外和互联网业务低于预期。