Ambarella 对 2021年 AI 展望乐观。安霸来自安防摄像头 SoC 的收入占总收入 60%，而来自海康威视（002415）和大华的收入占公司总收入的 10%左右。安霸于2019年底开始批量生产计算机视觉 AI SoC（CV），2020年收入贡献超 10%。

　　2021年，公司指引 CV 收入将超过总收入的 25%。到 2021年四月底，安霸将累计出货超 200万个 CV SoC（其中 170万个与安防摄像头有关）。我们估计2020年，安防摄像头 AI 渗透率低于 5%（假设安霸市场份额为 20%，全球安防摄像头的年出货量超过 3亿部）。我们预期 AI 用例将快速扩展到非公共安全领域，市场仍有很大增长空间。

　　安霸 CV 只切入到大华供应链，没有取得海康威视的订单。大华于 2021年第四季度开始使用 AMBA 芯片量产多种 CV 产品。但是，AMBA 尚未获得海康威视 CV 产品的订单。我们认为，这表明 1）海康威视在去年海思停供前取得了更多海思 AI 芯片库存；2）海康威视正在尝试使用非美国芯片组，例如星宸科技（联发科的子公司）和联咏科技。

　　研发差距导致海康威视与大华的增长和利润差异扩大。2月 26日海康威视和大华公布 2020年业绩快报。海康威视 FY4Q20收入同比增长 20%至 214亿元人民币，而大华则同比增长 6%至 103亿元人民币。由于大华研发费用规模只有海康威视的一半（2019年大华研发投入 28亿元人民币，海康威视 55亿元人民币），因此我们认为大华可能会面临增速放缓（AI 产品研发能力不及海康威视）和利润率下降（转换使用非美国芯片组时间更长）。

　　偏好海康威视（买入）优于大华（持有）。我们大致维持海康威视 2020-22年预测，但将大华 2020-22年净利润预测降低 7-12%，以反映增长放缓、毛利率下降和研发费用增长的趋势。我们将海康威视目标价小幅下调至 73.78元人民币（之前为 74.28元），基于 36倍 2022财年预测市盈率不变。同时，我们将大华目标价下调至 25.35元人民币（之前为 26.72元），基于 17倍 2022财年市盈率不变。我们预计海康威视与大华之间的估值差距将继续扩大。