与市场不同的观点，我们认为未来专网通信以及向着互联网转型的信息化升级领域空间广阔。凯乐科技围绕ICT产业的战略转型坚决，完成上海凡卓、长信畅中、斯耐浦的三大并购，切入智能终端、信息化与军警专网领域。公司长期看点还包括设立新凯乐业强化军警通信布局，打造以交易为核心的互联网房产+金融平台，以及投资远洋浮动平台。企业运作灵活，执行力强，具备良好发展前景。

　　剥离酒业，纤缆业务回暖，凡卓并表增厚业绩，拐点到来。公司逐步剥离酒业，于11月向母公司科达商贸出售子公司黄山头酒业38.23%股权。受益“宽带中国”战略推进，纤缆需求旺盛。公司产能扩大，成本下降，净利润可稳定增长。公司前三季度营收为21.53亿元，同比增长47.38%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长132.6%。预计凡卓2015年完成业绩承诺无压力，公司业绩拐点正在到来。

　　三大并购带来业绩弹性，定增确立长远布局。市场认为上海凡卓业务相对传统，长信畅中处于业绩拐点，斯耐浦处于起步阶段，而担忧其业绩承诺的兑现能力。但我们认为，上海凡卓在手机PCBA板卡研发业务快速增长，定增拓展智能穿戴，技术和客户的可移植性均较强；长信畅中的基层医疗信息化业务市场空间较大，定增项目建设医疗信息一体化以及云平台项目可为其带来后续持续盈利基础；斯耐浦军警专网通信设备及信息化平台业务门槛较高，弹性较强。三大并购均具备极强的成长能力。

　　长期看点：设立新凯乐业强化军警通信布局，投资互联网房产平台与远洋浮动平台项目。军警通信爆发力较强，合资设立的上海新凯乐业成立不足半年，已获得超6亿元专用设备订单；依托好房科技，迅速扩张并打造以交易为核心的互联网房产一体化平台，有望颠覆传统互联网房产商业模式；而远洋浮动平台项目短期看工程量较大，长期则可为公司带来业绩增长点。

　　盈利预测与估值：公司15-17年EPS预测为0.31，0.51，0.63元，对应PE分别为48，29，24倍。综合其各项业务保守给予其2016年40倍估值，目标价20.4元，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：纤缆业务竞争加剧，军警专网通信及信息化业绩兑现延后。