星网锐捷(002396)企业级网络设备需求稳定，受益国产化进程加速

　　“棱镜门事件”后，各国对数据泄露、信息安全高度重视，重新审视自身网络和信息系统是否自主可控。中国网络信息安全更是上升到国家安全战略高度，网络设备国产化进程加快。华为、锐捷网络等国内厂商网络设备销售额市场份额上升。企业级网络设备下游需求稳定，赛迪顾问预测，未来几年中国网络设备（狭义）市场的增幅将保持平稳，市场规模稳步增长，2015-2018年平均同比增速为7.9%。公司客户基数大，因网络上设备国产化进程加快，公司市场份额提升，预计公司企业级网络设备增速将快于行业增速。

　　瘦客户机业务，积极变革，稳健增长

　　公司深耕金融行业的基础上，积极突破新行业，开拓海外市场的变革,国内国外双擎驱动。IDC统计数据显示，2015年上半年中国瘦客户机市场整体出货量同比去年增长5.1%，其中公司子公司升腾资讯仍处于榜首。由于基于云计算的解决方案的总体成本优势，瘦客户机较传统商业PC机有更大的竞争优势。IDC预测，2015年全年瘦客户机市场出货量约95万台，同比增长约6.3%，预计2019年将增至103万台，年复合增长率2.5%。

　　拥抱移动互联，推动通讯业务产业升级

　　2014年初，公司通讯本部提出了“拥抱移动互联，创新通讯应用，推动星网锐捷通讯产业升级”的战略思路，明确三个产业目标市场：政企市场、家庭市场和海外市场，分别聚焦三大市场推出了面向商务办公应用的企业级统一通信与协同（UCC）的星网智信、面向智慧家庭的NexHome、面向海外的IP智能通讯终端的三大解决方案。截止2014年底，星网智信企业级统一通信产品及解决方案已部署于国内近10万家政企用户;家庭宽带接入产品成功地从ADSL网关向EGPON网关转型，星网锐捷智慧家庭品牌--NexHome震撼发布；在海外业务方面，公司迅速出击加快欧美市场布局，明确了海外业务的方向--专注IP智能通讯终端。

　　互联网+KTV，K米最具潜力的盈利增长点

　　公司在线下KTV市场信息系统解决方案方面通过长期积累，形成了同行业领先的市场优势，公司把这种优势与移动互联网技术相结合，推出了K米移动应用产品。

　　K米已经从单纯的KTV行业O2O垂直入口升级定位为基于联网KTV点播系统的泛娱乐平台，业务保持快速增长。K米线下联网的KTV数量已经达到6356家（截止10月28日），线上手机App下载数量已达1300多万，推动了行业转型升级。K米用户已经可以使用手机在线上直接预订包厢并支付，还可以在线上实现K歌评分和新媒体分享，KTV行业唯一O2O闭环被正式打通。公司正在丰富K米平台内容的构建，并探索可行的商业模式，暂时还没有对公司业绩产生影响。K米作为公司拥抱移动互联网的有益尝试，有望成为公司最具潜力的盈利增长点。

　　充分发挥资本市场的资源优势，积极探索外延增长的市场机会四创软件的加入，可以使公司在水利行业、防灾减灾等方面拓宽业务渠道。收购德明通讯，可以为上市公司的通讯业务带来“无线通讯模块”、“4GLTE”应用终端产品线和海外运营商市场三大新的增长点，强化通讯业务核心竞力，同时，通过整合德明通讯美国、波兰等30多个国家和地区的客户，增强公司客户覆盖能力。

　　盈利预测及与投资评级：

　　在不考虑未来K米对公司的业绩贡献条件下，我们预计公司2015年、2016年的EPS分别为0.48元、0.49元，对应P/E分别为46.67倍、45.71倍。以目前A股市场通信设备行业整体59.54倍的P/E（TTM，剔除负值）水平来看，公司股价被低估。考虑未来K米可能给公司带来超预期的业绩贡献，其估值水平应高于行业整体估值，我们首次给予其“买入”评级，以65倍P/E的水平给予其目标价31.20元。

　　风险提示：

　　核心业务竞争加剧，业务下滑，转型升级不及预期；K米未形成有效的盈利模式。