国家对网络与信息安全重视程度空前。安防行业扮演政府、企业、社区的“守门人”角色，自主可控异常重要，国产化将成为大势所趋。A股市场山上安防概念股龙头：佳都科技、大华股份、海康威视、梅安森、中安消、东方网力、高新兴、蓝盾股份等安防行业企业值得关注。

　　一、佳都科技：传统主业平稳增长，外延扩张步伐加快

　　6日晚间公告，公司发布了2015年半年报：营业收入93，297.99万元，同比增长8.85%；实现利润总额13.50亿元，同比增长29.62%；归属于上市公司股东净利润641.74万元，同比增长147.24%。

　　(一)、传统业务业绩增速平稳，费用增长总体较少

　　公司传统业务业绩增长平稳。公司公告显示，报告期公司营业收入相比去年同期略有增长，主要系公司前期重点布局的智能安防、智能化轨道交通业务增长所致。报告期内公司智能安防业务收入23，679.35万元，同比增长13.34%，但由于公司控股子公司天盈隆的金融安防业务报告期内净利润-1，503.76万元，导致智能安防业务的毛利率同比下降10.38%；公司在智能化轨道交通领域积极开拓业务市场，经营收入大幅增长，收入为7453.24万元，同比增加139.33%，毛利率同比增加6%；公司通信增值产品报告期缩减低毛利的集采业务，导致收入降低，综合毛利增加19.2%；公司IT综合服务业务已经成熟稳定，报告期内缩减了供应链业务，毛利率同比增长9.9%；公司不断拓展网络及云计算产品集成业务，销售规模稳步增长，毛利率同比增加0.74%。

　　销售费用略有增长，管理费用有所下降，公司费用支出总体增长较少。公司公告显示，上半年销售费用为77，269，906.30元，同比增长4.97%，主要原因为公司聚焦智能安防和智能交通产品领域，销售市场相对成型稳定；管理费用56，970，257.87，同比下降3.69%，略有下降，主要系报告期公司加强项目成本精细化管理所致。从总体上看，公司费用支出总体增长较少。

　　(二)、布局“互联网+泛安全”和“互联网+城市交通”等新领域，外延扩张步伐加快

　　公司公告显示，在智能安防业务领域，公司在平安城市、智能交通、金融安防、平安教育领域继续加大安防业务市场占有率，预计下半年公司将抓住智慧城市和轨道交通建设热潮，充分采用政府和社会资本合作模式合作建设(PPP模式)，积极承接智能安防及智能化轨道交通行业总包项目。在“互联网+”等创新业务领域，公司通过与中科院重庆研究院进行战略合作，并投资致力于研发人脸识别等智能分析算法及产品的广州云从信息科技有限公司，增强公司在人脸识别领域等智能化产品和技术的核心竞争力。在创新与合作方面，公司在原有的智能安防和智能轨道交通核心产品的基础上，加大人脸识别产品体系的研发投入，开发并推广包括人脸通关机、人证检验机、人脸卡口系统等人脸识别新产品。

　　另外，公司于7月10日发布公告称，为了把握市场爆发的机会，推动中国智慧城市、大数据运营、智能化技术、生物识别技术等领域的快速发展，公司拟牵头筹备组建“佳都智慧中国产业并购基金”。通过设立产业投资并购基金，公司将得以在自身行业经验的基础上，充分利用专业投资机构的专业力量优势和完善的风险控制体系加强公司的投资能力，优化公司的产业布局，积极把握产业并购中的机遇，为公司未来发展储备更多并购标的，推动公司积极稳健地进行外延式扩张。预计公司将加快进行外延收购，人脸识别、智慧城市、智能安防、轨交等深耕的主营业务布局将日趋完善，业务实力将不断增强，领先优势将进一步扩大。

　　(三)、推出员工持股计划，彰显公司未来发展信心

　　7月22日，公司发布第一期员工持股计划草案，公司实际控制人刘伟先生拟以其自有资金向员工持股计划参加对象提供借款支持，借款部分与自筹资金部分的比例不超过1：1，借款期限为员工持股计划的存续期。本员工持股计划设立后拟委托平安证券有限责任公司管理，筹集资金总额上限为4，000万元，并全额认购平安证券有限责任公司设立的平安-佳都科技（600728）第一期员工持股计划集合资产管理计划的次级份额。本资产管理计划份额上限合计为8，000万份，按照不超过1：1的比例设立优先级份额和次级份额。其中，董事、监事、高管认购占比12.75%，其他员工认购占比87.25%。员工持股计划存续期为24个月，锁定期12个月。员工持股计划的推出健全了长期、有效的激励机制，有助于实现劳动者与所有者的利益一致性，将充分调动公司董事、高管及核心员工的工作积极性，提高公司员工的凝聚力和竞争力，同时也显示公司对未来发展充满信心。

　　二、大华股份：解决方案+安防运营，助力公司跨越式成长

　　大华股份（002236）自成立以来一直重视研发，自主研发的HDCVI技术已被写入行业标准，4K、H.265、智能监控等系统也处于时代最前沿。目前安防产品已经形成海康威视（002415）和大华股份双寡头的格局，公司在2014年《A&S》全球安防50强排名中比2013年上升3位至第6名，在视频监控厂商中居于第2位。

　　行业解决方案助力赢得新一轮安防竞赛

　　提供解决方案可以获得更好的客户粘性及单体订单金额，因此近年来安防企业逐渐向做安防解决方案转型。针对各行业的经营特点及安防要点的不同，大华股份设立多个行业线，积极拥抱行业安防解决方案。公司正在积极推进从设备商向解决方案商的转型，公司有能力获取大型订单，助力业绩增长。

　　安防运营业务将打开倍增空间

　　随着社会的不断进步，社会分工会越发细致，因此未来安防作业交由专业的安防运营公司进行运作将是大势所趋，市场空间极大，在金融、教育、楼宇、体育等细分市场，空间均在千亿以上级别。大华股份在ATM安防服务方面已经有多年经验，本次设立安防运营平台是公司立足长远利益，对安防服务这一蓝海市场进行早期布局的行为。公司前期推出的乐橙智能家居系列产品未来有有望与安防运营平台实现很好的整合，实现协同效应。

　　中报业绩拐点凸显，员工持股彰显各方信心

　　公司中报显示二季度单季营收同比增长19%，归母净利润同比增长18%，预期前三季归母净利润将同比增长0%~50%，对应三季度单季增20%~184%，业绩拐点凸显。公司近期将进行第二期员工持股，覆盖人数达2035人，占员工总数的的1/3，彰显了各方对公司未来的信心。我们强烈看好公司的发展前景及其长期投资价值，维持“推荐”评级，预计公司2015-2017年EPS为1.44、2.25、3.01元。

　　三、梅安森：智能安防布局深化有望改善盈利

　　近期，公司公布2014年报。报告期内，实现营业收入27481万元，同降9.62%；实现营业利润1420万元，同降84.05%；实现归母利润2989万元(政府补助较大)，同降70.58%，基本每股收益0.18元。

　　传统业务下行，公共安全领域业务凸显。公司主营煤矿安全生产监控、非煤矿山安全生产监控、公共安全监控和电力监控四大类产品。报告期，受煤炭行业量价齐跌的影响，传统煤矿安全生产监控主业下行；与此同时，公共安全领域业绩凸显，实现营收4599万元，同增352.84%，占主营总额16.84%，公司产品结构转型加快。

　　EPS下滑较大。2014年公司基本每股收益0.18元，同降70.58%，主要系主业不振及期间费用大增所致。主业方面，公司煤矿类系统量价齐跌，销售量413套，同降10.41%，售价48.71万元/套，同降13.34%；期间费用方面，总额10646万元，同增46.26%，系四大原因所致：1)公共安全监控领域市场拓展投入加大，2)技术研发投入增加，共支出2988万元，同增50.62%，3)折旧及摊销增加，4)项目投资加大，利息收入下降。

　　智能安防领域布局深化。公司近期公告显示，为进一步拓展城市管网安全监控业务，拟投资3500万元主导设立“梅安森（300275）派谱”。为有效降低业务拓展风险、保护股东利益，公司选定“天堂硅谷”作为投资伙伴，天堂硅谷出资3500万元；同时，公司管理层以自有资金成立“和嘉森”，和嘉森出资3000万元。梅安森派谱经营范围为，城市管网监测监控系统、信息化系统的销售、研发、服务及运维；股权结构为，梅安森和天堂硅谷各持有35%的股权、和嘉森持有30%的股权。此外，公司近期与江西“飞尚科技”签署了《投资合作框架协议》，拟通过增资及股权转让的方式持有飞尚科技不低于20%的股权。飞尚科技是基于物联网(传感网)的结构状态，集安全监测研发、生产、销售、系统集成和云计算服务于一体的高科技公司，具备为市政、交通(桥、隧、坡)、地铁、水利大坝、尾矿库、矿山、特种设备等各个行业提供结构安全监测一站式解决方案的能力。本次投资合作完成后，公司产品结构转型有望加快，业务结构将更加合理。

　　股权激励计划彰显业绩增长信心。2015年1月，公司通过股权激励议案，以定向增发的形式向高级管理人员、核心技术、业务、管理人员授予预留限制性股票50万股。该计划为2013年股权激励计划的第二阶段，2013年股权激励计划拟授予限制性股票500万股，占激励计划签署时公司总股本的3.04%。计划分两阶段进行：首次授予限制性股票450万股，占激励计划签署时公司总股本的2.74%，授予日为2013年8月15日，授予价格为6.68元/股；预留50万股，占激励计划签署时公司总股本的0.30%，授予日为2015年1月7日，授予价格为8.99元/股。

　　激励计划首次授予的限制性股票分三期解锁，预留限制性股票分两期解锁，实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。

　　预留限制性股票的业绩考核条件：以2012年度营业收入、净利润为基数，2015-2016年度的营业收入相对于2012年度增长分别不低于90%、155%；2015-2016年度的净利润相对于2012年度增长分别不低于90%、155%。

　　盈利预测及估值。目前煤炭行业低迷现状造成公司主业萎缩，考虑到煤炭行业整治力度加大，预计未来公司煤矿安全监测监控业务将平稳发展；公司加快主营业务外延式拓展，积极布局城市管网安全监控领域，该领域市场空间广阔，有助于公司快速发展；管理层出资设立投资公司支持业务拓展，股权激励计划调动高管及核心员工积极性，利于公司可持续发展。考虑到以上几点的合力作用，按照当前股本及业绩承诺，我们预计公司2015-17年EPS分别为0.29、0.32、0.35元；目标价方面，可比公司估值较高，公司目前估值也超过100倍，考虑到股市价值回归投资逻辑，给予公司2015年85倍左右估值，目标价24元，增持评级。

　　不确定性分析。煤炭行业持续不振，业务转型不及预期。

　　四、中安消：大集团，小公司，布局全球大安防产业链

　　公司实际控制人旗下资产众多，全球化产业链布局刚刚开始，国内的安防运营服务市场也正进入快速发展阶段。

　　大“集团”，小公司，实际控制人旗下资产众多。同一实际控制人下的CSST(中国安防技术有限公司)旗下资产众多，囊括了智慧中国、物联网、互联网金融等与智慧、安全产业相关的业务。对于上市公司来说，属于大“集团”，小公司，其在4月初已公告以现金收购CSST旗下香港金融押运资产，公司后续动作值得期待。

　　关注大安防产业链，安防运营服务空间广阔。相较于安防产品市场，系统集成市场地域性明显，行业集中度低，有较大的整合、并购空间。随着行业发展，我国安防行业产业链重心逐步从产品制造领域向系统集成和运营服务领域转移。

　　收购卫安1，切入金融押运市场。安防运营服务业务，具体包括安防系统维护，人力保安服务，现金押运及贵重品押运、联网报警运营服务。卫安1是香港领先的CIT(现金押运服务)服务供应商，公司通过收购卫安1成功切入金融押运市场。公司将依托卫安1丰富的运营经验切入国内即将放开的金融押运市场，为中安消（600654）战略发展平台提供更强劲的驱动力。

　　收购卫安1只是布局的开端，有望一带一路全球布局。公司收购卫安1更重要的是公司将通过并购国外安防运营服务企业、一方面在境内安防运营服务市场中取得管理及服务优势，另一方面通过并购切入国外尤其是亚太安防市场，布局全球产业链。卫安集团以香港为中心，在澳门、泰国的安防市场中也占据领先地位，未来有望进一步扩大亚太区安防服务市场占有率，公司沿着一带一路全球性布局安防运营服务业务的雏形已形成。

　　全球化产业布局刚刚开始，首次给予“买入”评级。暂不考虑后续可能的布局，我们预测公司2015/2016/2017年实现净利润分别为3.72/5.86/9.15亿元人民币，对应EPS分别为0.29/0.46/0.71元。公司市值成长空间主要取决于公司未来的产业布局。短期目标价为41.40元(16年90X，目前的盈利预测未考虑未来有可能的产业布局)

　　风险提示：产业整合的不确定性，商业模式探索的可行性

　　五、蓝盾股份：互联网+大安全，公司迈入发展新阶段

　　(一)、收购中经电商和汇通宝切入电商和支付市场

　　中经电商是中国车主服务领先的互联网电子商务提供商，也是金融供应链管理服务的提供方。汇通宝能够提供基于预付卡发行与受理的第三方支付业务。此次并购，蓝盾股份（300297）将进入前景巨大的电子商务和第三方支付市场。

　　中经电商最初从加油站切入，目前已经延伸到零售业、餐饮业等商户，最终用户包括车队司机和私家车主。公司主要通过预付的形式使线下合作商户实现预销售来获取市场份额，并通过电子商务网络及平台以及用户管理系统帮助线下合作商户更有效率的营销与管理客户，商户会根据业务推广金额或其他结算标准支付服务费，这也是公司的主要盈利来源。

　　(二)、中经电商业务模式独特，壁垒高

　　公司业务模式独特，以线下实体门店互联网综合应用为核心，具有资源整合性强、信用质量保障体系科学的特色，明显有别于其他线上无门店交易平台。

　　公司业务壁垒高，核心竞争力体现在：1)加油卡能在不同品牌油站使用，中石油、中石化还有其他私人油站均能使用；2)强大的商户资源，签约油站约2000家，覆盖广东、福建、湖北、上海等省市；覆盖超过1700家商户，包括肯德基等着名连锁商户；3)积累了大量的用户，公司与20多家银行，3大电信运营商，多家保险机构合作，服务车主约500万；4)能够给加油站和车队、车主提供深度服务，例如加油站的大客户管理，车队的用油管理等；5)流水初具规模，14年总交易额接近65亿，来自个人用户的交易超过1500万笔，来自机构用户的交易也超过220万笔。整体而言，国内尚未有完全可比的竞争对手。

　　(三)、空间大，业绩承诺增速高，超预期概率大

　　公司目前覆盖油站约2000家，而全国油站数量约为10万；公司目前覆盖车主约500万，而全国机动车驾驶人突破3亿。考虑公司业务护城河宽，随着未来加快扩张步伐，5-10倍空间问题不大。

　　交易对方承诺中经电商和汇通宝2015年、2016年和2017年的合计净利润分别不低于1亿元、1.3亿元和1.69亿元，复合增速达到30%，承诺增速高。

　　交易预案显示，中经电商15年1-5月已经实现净利润7150.73万元，随着公司业务规模的扩大和支付模式的多样化，毛利率明显提升，经营性现金流净额增长情况更加喜人。我们预计，业绩超预期是大概率事件。

　　(四)、收购华炜切入电磁安全领域，协同效应明显

　　华炜是国内电磁安防领域领先企业，在军工及航空航天、轨道交通等专业特种行业具有成熟的电磁安防整体解决方案。华炜承诺2014-2017年实现净利润总额不低于1.62亿元，将有助于提升公司的盈利能力。

　　收购华炜协同效应明显：1)延伸产品线，从信息安全向物理安全领域拓展，构建了“数据安全”+“物理安全”完整的安全体系；2)市场互补，公司优势行业主要是政府和教育，而华炜主要在军工、轨交等领域；公司的主要业务集中在华南，而华炜的业务华南区域以外占比超过七成。

　　(五)、大安全战略不断推进，并购或将成为常态

　　7月份，公司公告拟与自然人孟政共同出资设立合资公司“广东蓝盾新微科技技术有限公司”，布局海洋安全防御领域，并逐步构建海、陆、空一体化的国防安全体系。8月初，公司公告与太原科技大学共同筹建工业4.0安全实验室，将研究“工业4.0”控制系统网络安全体系，研发相关核心技术并将成果转化为产品推向市场。

　　我们认为，收购华炜是公司产业并购战略的开始，为公司“大安全”战略的构建打下基础。公司已经成立专门团队，积极寻找外延拓展机遇。预计，公司还会通过外延手段继续夯实“大安全”领域的竞争力，并购或将成为常态。

　　收购中经电商和汇通宝切入电商和支付市场，公司业务模式独特，壁垒高，空间大，业绩超预期是大概率事件。收购华炜切入电磁安全领域，协同效应明显；大安全战略不断推进，并购或将成为常态。预计公司15-17年备考净利润分别为2.5、3.3亿和4.5亿，对应摊薄后的EPS分别为0.42、0.55和0.75元，首次覆盖，给予“推荐”评级，6个月合理估值50元。