公司营收稳步增长，净利润保持稳定

　　大华股份2014年实现营业收入73.32亿元，同比增长35.52%；归属上市公司股东净利润11.42亿元，同比增长1.04%。公司2014年营收维持稳步增长，得益于安防产品产销量的增长。3Q14单季度三费率大幅增长为27.5%，主要源于公司结构调整和研发支出增加。4Q14单季度三费率已降至22.3%的正常水平，意味着公司向解决方案的人员结构调整已经完成。

　　海外和前端市场业绩亮眼，未来空间广阔

　　2014年公司加大海外市场投入，在美国、欧洲等地设立海外分支机构，全球知名度持续上升。全年海外市场实现营收22.37亿元，同比增长高达69.2%。随着海外市场的打开，公司面临更广阔的市场空间。此外，14年公司前端产品实现营收29.47亿元，同比增长36.2%。前端产品增速远高于后端产品，已成为占公司总营收比重最大产品。

　　转型解决方案厂商为公司发展打开新篇章

　　从单纯的产品销售到产品+解决方案，公司正在经历从设备厂商到解决方案提供商的转型。2014年公司同步加大了研发投入，推出了以SmartIPC为代表的智能化解决方案，预计今年下半年开始逐步放量。由于解决方案毛利率要高于单纯的产品销售，公司盈利能力有望提升。

　　盈利预测与推荐评级

　　随着海外市场的快速发展以及布局民用领域新蓝海，公司将继续保持稳定快速的发展；向解决方案厂商的转型也为公司的发展打开新篇章。我们预计公司2015~2017年的EPS分别为1.47/2.00/2.60元，对应目前股价的PE为22.5/16.5/12.6，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　技术更新换代风险；转型解决方案低于预期；汇率风险。