2013 年有效税率大幅下降，全年业绩微幅低于市场预期：大华股份2013 年全年实现营业收入54.10 亿元，与去年同期相比增加53.2%；营业利润9.38 亿元，同比上升55.3%；税前利润11.25 亿元，比去年同期增加49.1%；归属于上市公司股东的净利润11.31亿元，折合EPS0.99 元，同比上升61.5%。其中，归属于上市公司股东净利润高于税前利润，主要源于2013 全年有效税率下降幅度较大，从2012 全年的7.7%下降8 个百分点至-0.3%，其中四季度单季税率为-19.2%(对比去年同期的2.2%)。

　　4Q13 综合费用回归正常，存货可能增高：公司四季度实现销售收入21.51 亿，同比上升60.7%；实现净利润5.15 亿。其中，综合费用(营业成本及营业费用合计)为17.86 亿，较三季度环比上升78%；对应的综合费用率为83.0%与1H13 的82.9%以及3Q13 的81.5%相比略微升高，显示四季度综合费用回归正常。同时，四季度由于欧美12 月份经历大雪与圣诞假期，该月份出货动能大幅下降，因此可能造成四季度存货增加，并从而造成出货递延到一季度的现象。

　　1Q14 订单能见度持续提升，HDCVI 市场反应良好：市场传出大华一季度零部件备货量与四季度几乎持平；我们判断需求可能来自：1) 海外业务的高速增长、2) 国内市场企稳、3) HDCVI 市场反应良好，渠道在四季度后有持续拉货。

　　估值建议

　　当前股价对应2013/14 年市盈率37.9x/25.2x，中长线成长逻辑(高清化、进口取代、维稳需求、海外市场增长)不变，维持推荐评级。

　　风险

　　未来风险在于龙头厂商竞争加剧，HDCVI 独家产品优势不再，以及公司转型为方案商的进度低于预期。