数字政通并表汉王智通致收入倍增，毛利率下滑态势下半年有望趋缓。公司2012年底收购汉王智通，2013年上半年并表增厚收入3700万元，致收入增幅达115%。若剔除并表影响，公司内生性收入增长40%，依然保持较快发展。同时，由于汉王智通主业智能交通毛利率明显低于母公司数字城管软件开发，且母公司的城市三维图景数据采集、城管运营服务业务增长较快而毛利率较低，拖累整体毛利率下滑18个百分点。但我们预计，由于2012年下半年数据采集和运营服务业务已出现大幅增长势头，毛利率基数较低，2013年全年毛利率同比下滑幅度将明显收窄。

    数字城管系统复杂度日益提升，项目规模扩大促订单持续高增长。公司上半年新签合同1.8亿元，同比增长87%，同时我们统计中国采招网公布的公司中标信息（数据难免有所疏漏），7月单月中标金额即超过7000万元。订单的快速增长，一方面源于智慧城市建设热潮下的旺盛市场需求；另一方面，软件复杂度提升、以及增加了城市数据采集和数字城管运营服务，推动单体项目规模明显扩大，也是促使公司订单持续高增长的重要原因。

    整合城管、社管、打造智慧城市核心平台。公司收购汉王智通之后，业务已涵盖数字城管、数字社管、平安城市、智能交通四大领域。随着公司四大业务整合，有望迅速形成智慧城市核心平台总包大项目的承接能力。我们认为，在当前国内智慧城市建设的热潮下，这将意味着公司项目规模有望从千万量级上升至亿元量级，其发展也将迈上新的高度。

    重申“推荐”评级！预计2013~2015年EPS0.9、1.22、1.65元，当前股价对应PE为41.74、30.80、22.84倍。