易华录大股东华录集团的业务主要与信息产业有关，在传统制造业务面临瓶颈的状况下，集团在寻找新的业绩增长点。从行业的发展空间和业务相关度来看，智慧城市是一个非常适合集团发展的主题。目前集团正在整合旗下分子公司的核心产品与技术，意图打造有华录特色的智慧城市整体解决方案。当前较低的资产负债率将给集团提供较大的扩展空间。同时集团还可以利用央企平台的优势，通过BT、BOT等多种运营模式，进行项目的运作。

    易华录将在集团的智慧城市战略中起到牵头作用。公司所处的智能交通领域是智慧城市的核心，也是集团的优势领域和发展最成熟的领域。同时集团的传统制造业务集中在B2C领域，而发展智慧城市需要开展B2B业务。公司目前是集团内唯一有完整B2B营销网络的实体，具有长期与政府合作的经验，可以利用现有的网络推广集团业务。

    河北项目政府审批顺利，其中公安厅项目将率先签约。公安厅项目尚处于审批过程中。目前财政厅已将回购方案报给了发改委，发改委也在积极推动项目的相关事宜。预计最近发改委将回复省里进行签发，之后公司就可以和公安厅正式签合同。由于前期公司已经做了大量准备工作，在合同签订后项目马上能开展。而交通厅项目还在进行部门内部方案的调整，一旦确定以后就可以走发改委立项和省政府批复流程。由于河北省是首次大规模统一实施覆盖全省的道路工程，公安厅项目在合作方案和预算分配问题上花费了比较长的时间，有了这个项目的先例，预计交通厅项目将更快完成审批流程。

    河北项目回款方案大体形成，各级财政支付压力不大。河北项目将由省市县三级财政共同支付，由省级财政统一还款，省里负责利息支付。省级财政资金由发改委河北省基础设施预算和公安厅经费预算共同调剂。由于还款期长达5年，各级财政支付压力并不大。

    “工程公司+路防办”为河北项目交付保驾护航。公司在2012年进行了工程体系人员调整，将散落在事业部的工程人员整合成了专业的工程队伍。新成立的工程公司在人员管理和作业流程等方面有明显改善，公司工程交付能力获得显着提升。同时，公司在工程开始前做了比较多的基础工作和充分的准备，包括系统测试、关键设备测试等。在项目实施过程中，公司作为总承包商还将采取适度分包的方式，保证项目交付。

    出于对项目的重视，省市两级政府成立了路防办负责绿化、电力、通信等部门的协调。通常在项目实施的过程中，独立完成这一协调工作需要耗费公司比较长的时间。而路防办可以从政府层面参与部门的协调，将对工程实施产生积极的影响。

    行业竞争日趋多元化，公司专业化的优势突出。近期东软、飞利信等企业相继中标了智能交通项目，我们看到越来越多的非传统智能交通企业参与到了行业竞争中。在智慧城市建设的背景下，一些知名企业通过与政府良好的互动关系，以及企业自身的融资能力和交付能力上的优势，获得了智能交通的订单。行业竞争表现出更加多元化的趋势，但是并不会对公司产生较大的影响。一方面，行业市场空间很大，集中度较为分散，仍然以区域化优势企业为主。目前公司在智能交通行业的市场占有率预计在1%左右，还有比较大的增长空间。另一方面，非传统智能交通企业在项目的实施过程往往采取分包形式。相比而言，公司具有完整产业链支撑，有核心技术、核心产品，专业化的优势更加明显。

    产业链整合帮助公司实现总体战略布局。公司目前成立的7家子公司中，包括天津、山东两家区域型子公司。天津子公司负责环渤海区域的业务，公司成立后加强了与地方政府的互动，目前已经在天津获得了7000-8000万元订单。山东子公司12年11月成立后，也有了不错的培育项目。

    硬件方面，尚易德生产自主知识产权的视频产品（摄像头等），6月会有新产品发布。目前安防产品的毛利率较高，同时在华录集团在音视频和制造领域的领先优势带动下，尚易德的业务发展前景值得期待。天津通翔主要从事交通控制产品的生产，目前还依托于母公司的采购，自有营销体系有待完善。华录智达是在公交系统领域有领先优势，目前从事传统招投标业务的同时，也在利用母公司的平台优势发展BT业务。

    另外，天津工程公司由原来散乱在事业部的工程人员组建完成。通过公司制的管理，这块业务从公司的费用中心变成了利润中心。除了消化自有订单，工程公司也在建立自身的销售网络，并定位为智能交通的运营维护商，形成自身核心价值。华夏捷通在从事咨询和技术培训业务。

    维持对公司“增持”评级。预测13-14年EPS分别为0.62元和0.91元，按3日收盘价27.56元计算，对应市盈率分别为44.45倍和30.17倍。智慧城市建设的推进给公司这样实力雄厚的企业带来跨越式的发展机遇，我们看好公司长期的发展前景，维持对公司的“增持”评级。

    风险提示：河北项目签约推迟，公司无法如期完成BT任务。