2012年受累订单推迟，2013有望回升：

    高德红外原本预计在2012年可确认收入的政府装备类订单推迟，由于金额高达1.12亿，对公司业绩影响很大。2012年毛利率57.5%，2011年60.5%，同比下滑3个百分点；至13Q1毛利率62.8%，环比、同比均提升。公司收入规模小、且承接政府及军方订单，业绩波动较大。拖累2012年业绩的政府订单预计在2013年可全部完成，将成为今年业绩的坚实保障。

    军队信息化需求维持公司长期价值：

    2013年中国国防预算7202亿元，同比增长10.7%，而军队信息化乃是国防现代化建设的重中之重，红外技术又为其重要支撑。公司在红外成像领域技术处于国内领先水平，也有能力参与光电一体化系统集成；凭借规模优势和产品布局，将进一步夯实竞争优势，巩固业绩基础。公司作为民企可获得一定份额的军方订单也证明了公司实力，军队信息化需求决定了公司的长期价值。

    拓展民用市场为公司打开成长空间：

    全球来看，红外热像仪在电力、消防、建筑等领域的应用越来越多，正逐步进入民用市场的高速发展期。公司战略是专注于红外热像生产为核心的多元化，除大力参与军工建设外，更积极拓展民用市场，挖掘市场需求。另外公司利用超募资金2.4亿设立子公司以实施“红外焦平面探测器产业化项目”，应用MEMS技术，规模化生产高性能红外焦平面探测器，尽早实现进口替代的目标。

    未来三年成长高确定性，维持“推荐”评级：

    我们预计公司13/14年收入3.5/4.3亿元，净利润0.90/1.06亿元，预计EPS为0.30/0.35元，对应PE为54X/46X；我们认为公司从事的军用、民用红外热像产品均有爆发机会，长期成长空间较大，目前维持“推荐”评级。

    风险提示：军方订单的信息不透明风险，探测器研发的进度滞后风险。