1、银江股份各项业务快速发展，区域拓展顺利。智慧医疗、智慧建筑、智慧城市、智慧交通等各项业务收入分别同比增长了46.19%、56.78%、62.92%和25.47%，实现了高速增长。其中智慧交通业务增速略低于其他业务，主要是由于项目周期长导致确认收入时间长，以及公司战略选择利润高的项目所致。公司目前已经建立了基本覆盖全国的营销网络和服务体系。其中，智慧交通应用系统覆盖了29个省市自治区的109个城市；智慧医疗应用系统已进入了以三甲医院为主的352家大型医院。虽然东部地区依然是公司获得订单最多的地区，但其他地区也在快速增长，南部，北部、中部和西部地区，分别同比增长了89%、150%、75%和29%。

    2、订单大幅增加，毛利率保持稳定。报告期内，公司新增订单（含中标但未签合同的订单）共计20.04亿元。其中，智慧交通业务新增订单7.06亿元，智慧医疗业务新增订单3.48亿元，智慧建筑业务新增订单6.74亿元，智慧城市业务新增订单2.75亿元。报告期内，公司各项业务额毛利率保持了较为稳定的水平，综合毛利率达到25.93%，比去年同期上升了0.11个百分点。

    3、费用支出稳步增长，研发投入加大。报告期内，公司的销售费用和管理费用与营业收入增幅相当，分别同比增长45.49%和42.64%。因支持公司扩大经营规模，短期借款增加，公司财务费用较去年增加了1103万。公司坚持把技术创新、自主研发作为公司整体发展战略的核心组成部分，不断加大研发投入。2012年，公司研发支出为4754万元，同比增长60%。主要研发项目进展顺利，包括银江智能交通指挥调度系统、公共交通综合管理应用服务系统、医院智能化临床信息系统、区域医疗卫生信息化平台系统等。

    4、应收账款与收入同步增长，经营现金流大幅改善。报告期内，公司的应收账款为4.51亿元，同比增长41.96%；存货为7.05亿元，同比增长40.18%，均与营业收入增幅相当。公司经营活动产生的现金流量净额为3678万元，同比大幅增长174.75%，主要是由于公司净利润增加，回款力度加大。

    5、行业景气度持续，公司高速成长可期。党的十八大提出“要坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路，推动信息化和工业化深度融合”，而智慧城市是其中的重要体现。智慧城市对促进城市经济转型升级、提高社会管理水平有巨大的推动作用，未来5-10年将呈现快速发展态势，尤其是智慧交通和智慧医疗的发展更为迫切，发展基础更为成熟。公司目前已经在智慧交通、医疗、建筑等细分领域占有一定的市场优势，未来将极大受益于智慧城市建设，业绩实现高速增长可期。

    6、盈利预测与投资评级：我们预计公司13-15年的净利润增长分别为38%、33%和28%，对应的每股盈利为0.67元、0.89元和1.14元。对应当前17.28元股价的市盈率分别为26X、19X和15X。我们长期看好公司所在的智慧城市领域发展，继续给予公司推荐投资评级。