1、全年10%所得税优惠落实，四季度营业利润率显著改善

海康威视Q4单季营收24.1亿元，环比增长22%，同比增长36%，归属母公司净利润8.7亿元，环比增长72%，同比增长30%；收入增速低于我们预期但净利润略超预期，其一是公司Q4营业利润率由前三季度的26％提升至31％，显示Q4因高 清化和规模效应使得毛利率提升和费用率改善，其二是公司国家规划布局内重点软件企业资质确认，享受全年减按10%税率计缴所得税，并同时也对11年作了追溯处理。如若剔除所得税因素，公司全年业绩基本符合市场预期。

2、2013年行业景气将优于去年，智慧城市建设加速

1）今年1月由住建部公布的90个智慧城市试点名单中，包括地市37个，区(县)50个，将在未来3-5年开启对智慧城市的建设。未来政府不但不会减少安防的投资，反而会更加重视，政府安防投入仍将持续；

2）海外方面如印度、巴西等新兴市场对低端安防设备需求极大，正在快速走量，而像欧美、俄罗斯等成熟市场对我国自主品牌的安防产品认可度也在不断提升，目前国内已经有部分企业涉足海外品牌的ODM，或者进入海外分销商的供应链。未来看安防行业将迎来产业转移的大机遇。

3、前端仍将继续放量，后端稳定增长

今年无论是模拟还是数字产品都将继续朝向高清化升级，模拟高线960H、高清SDI、高清IPC三大方向都有良好市场需求。公司将继续受益于地方政府智慧城市建设以及高清化产品升级或改造项目，产品ASP和毛利率有望得到持续提升。公司前端市场份额及与后端比值仍有较大提升空间，而后端凭借NVR和网络存储升级仍有望做到10％左右的稳定增长。

4、重申公司核心竞争力及中长线逻辑。

我们认为大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌是公司三大核心竞争力。而凭借强大的研发和品牌规模优势，公司进行产业链垂直一体化是大趋势，未来网络高清智能化IPC、网络存储、平台软件以及报警、门禁等非监控业务融合，以及智慧城市升级带来的安防运营业务和全球化，将是公司的持续增长动力。

风险因素：行业景气下行，政府投资减缓和坏账风险，强有力竞争者介入。