众所周知，和谐社会需要安防视频监控，其终端需求体现在四方面。1、发达地区的进一步增补网点和产品寿命到期的更新换代，非发达地区的新铺设；2、模拟变数字的更新换代需求（90%仍然是模拟）；3、国内产品性价比优势进入国际客户和国际市场；4、民用市场的启动。总体而言，行业景气度在未来几年将延续。

    行业需求特征。目前以行业客户为主，包括银行，公安，政府，学校、交通和社区地产公司等，这些客户付款能力强，对品质和品牌要求高，对价格相对不敏感；而民用及渠道用户价格敏感度较高，因此中低端DVR产品销售情况火爆。

    供给产业链上的中下游特征。上游关键元件CCD和CMOS感光芯片被SONY、美光等少数企业垄断，编解码芯片被TI、ADI、NXP等国外芯片巨头垄断，近年国内海思等企业陆续进入中低端市场。中游产品包括前端、后端和传输设备三部分，软、硬件结合，后道DVR供应被海康和大华相对垄断，前端供应分散，有较多企业参与，后端厂商借助技术及销售优势强势介入前端；下游系统集成（行业应用方案）和工程较分散，国内有二千多家企业。

    后端具备壁垒，前端开始放量。安防设备技术更新快，每一次更新后产品性能更好、同时价格又更加便宜，老产品很难有市场，同时国内行业客户对品牌、质量要求也较高。而前端摄像机产品大华已经形成了较为完整的产品系列，从去年起开始放量，目前前、后端产品比例为3：5，预计未来一段时间仍将持续。

    具有一定的后发优势。行业内其他厂商无论是在技术水平还是市场份额方面均远落后于海康威视和大华股份。与海康威视相比，大华股份后发优势较为明显，在发展战略上可以少走弯路：目前公司大力发展前端业务，未来进军到安防系统工程商领域，均是海康威视进行过尝试的成功的战略，公司有较大可能性复制成功。

    盈利预测与投资评级。我们预测2012~2013年EPS分别为1.17元和1.64元，按照2012年12月13日41.11元的收盘价计算，对应未来两年动态PE分别为35×和25×。维持公司“买入”评级，给予49.27元的目标价，对应2013年30倍PE。

    风险提示。前端产品进展低于预期；行业景气度下降。