主营业务稳定增长，营业外收入大幅增加

    2012年前三季度，海康威视经营情况稳定，公司毛利率为49.41%，销售费用率为12%，管理费用率为9.9%。从长期来看，公司营业利润率出现缓慢小幅下降趋势，主要是因为公司从产品提供商向系统集成商转型带来的销售人员与渠道投入增加。目前，公司账面现金充裕，向集成商转型并未导致财务成本的提升。与去年同期相比，公司净利润率有所增长，由25.26%上升到25.9%。这主要是因为公司营业外收入大幅提升，软件增值税退税增加。2012年前三季度，公司营业外收入1.9亿元。

    应收账款有所增长，公司拨备相应增加

    2012年前三季度，公司应收账款达到17.38亿元，较去年同期的11.37亿元增长52.8%。公司考虑到应收账款可能出现的风险，应收账款坏账拨备有所增长，由去年同期的2794万上升到5511万。国内经济形势不明朗可能为公司的应收账款回款带来一定风险。预期四季度，公司将加大回款力度，应收账款比三季度将有下降，需关注公司应收账款变动情况。

    继续给予“推荐”评级

    预计2012-2014年，公司收入分别为72亿元、99亿元和132亿元，净利润分别为20.7亿元、27.3亿元和35.7亿元，EPS分别为1.03元、1.36元和1.79元；最新动态PE分别为28.5倍、21.6倍和16.5倍。考虑安防行业增速确定性高，行业竞争环境良好，我们继续维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：政府项目不确定性增加，应收账款坏账率上升。