中报业绩及三季展望符合预期。2012年上半年，海康威视实现营业收入28亿元，同比增长35%，营业利润7.4亿，同比增长28%，实现归属于母公司股东的净利润7.3亿元，同比增长38%，对应EPS0.36元，其中二季单季EPS为0.19元。同时，公司预测前三季度业绩增长30-50%，均符合市场预期。

    前端维持高速增长，毛利率环比提升。公司二季主要驱动力是前端高速增长和毛利率提升。前端音视频产品业务继续保持高速增长，实现营业收入12.41亿元，同比增长72.66%。同时，公司积极推动产品线扩展与业务模式升级，通过加大对产品包括系统软件的研发投入、调整市场营销体系、扩展国际业务渠道等措施，使得企业竞争力显著提高。在目前国内外经济增长持续疲软的大背景下，公司业绩继续保持高于行业整体20%的增速增长。公司整体费用率保持稳定。上半年整体安防行业仍维持较高景气度，不过受国内经济下行影响，客户支付能力有所下降，公司应收账款坏账计提也有一定提升，不过公司表示会加强对客户信用管理，控制坏账风险。

    关于市场的担心与下半年展望。近期公司股价有一定幅度回调，机构与市场沟通总结主要担心为股权激励授予抑制股价和重庆项目进度。认为公司授予摊销成本不大且近期即将完成只是短期因素，而重庆项目从中报看进度较慢且传言公司近期有撤回部分员工，机构认为公司会综合形势选择更有利于自身的策略，不管成或不成，当前投入较小且不影响公司中长线增长逻辑。随着地方政府逐级换届和平安/智慧城市建设推进，以及今年高清智能化升级大趋势下，下半年行业景气有望进一步提升。政府不是完全没钱，而安防投资优先级相对偏高，海康作为行业龙头将能最大限度分享行业成长。

    重申公司核心竞争力及中长线逻辑。机构认为大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌是公司三大核心竞争力。而凭借强大的研发和品牌规模优势，公司进行产业链垂直一体化是大趋势，未来网络高清智能化IPC、网络存储、平台软件以及报警、门禁等非监控业务融合，以及智慧城市升级带来的安防运营业务和全球化，将是公司的持续增长动力。

    投资建议。机构认为，海康的龙头地位无可撼动，未来增长较为清晰和确定。维持公司12/13/14年EPS1.1/1.55/2.2元预测，对应当前股价PE为26/18/13倍。随着下半年业绩释放和估值切换，股价仍有上行空间，维持目标价33元，相当于12年30倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险因素：政府项目拖延或回款延迟甚至坏账，强有力进入者如华为等介入。