收入同比增长45.02%，净利润同比增长75.17%

    大华股份上半年实现收入12.97亿，同比增加45.02%，归属于母公司的净利润2.26亿，同比增加75.17%；其中2012Q2收入同比增加41.23%，净利润增加77.04%，符合我们的预期。公司上半年后端音视频产品收入同比增加29.64%，前端音视频产品收入同比增加99.23%，远程图像监控产品收入同比增加71.63%。二季度业绩增长主要来自于前端音视频产品，其占公司总营收的比例已从2011年的23.1%上升到目前的31.7%。

    毛利率和三项费率基本保持稳定

    公司毛利率同比增长0.49%至41.65%。期间费用率同比增长0.34%至23.73%，其中销售费用率同比减少0.4%至11.57%，管理费用率同比增加0.42%至12.12%，财务费用率同比增加0.31%至0.28%。

    前端设备仍是主要业绩增长点，解决方案和安防运营具有增长潜力

    公司的前端业务起步晚，市场份额很小，公司将通过开发高性价比新产品抢占市场份额，同时，行业的高清化和智能化是必然发展趋势，对小型企业的壁垒不断提高，我们认为公司的前端设备增长空间大，仍是未来2年的主要业绩增长点。公司后端设备也将受益于高清化趋势带来的存储需求，未来仍将是公司营收的主力产品，预计今年将保持平稳增长。解决方案已有M60平台推出，目前订单很多，是公司面向平安城市市场的主打产品。公司目前在安保、银行、交通等领域已开始布局安防运营，对公司未来业绩的贡献值得期待。

    维持公司增持评级

    我们预测12/13/14年EPS为1.17/1.69/2.11元，当前股价为34.7元，对应12/13/14年PE为30/21/16倍。随着下半年政府采购进入新一轮向上周期和前端产品的继续放量，公司未来股价仍有增长空间。我们认为公司作为行业龙头应享受高于行业平均的估值水平，维持公司增持评级，目标价40元，对应于12年EPS的PE为34倍。

    风险提示

    政府采购低于预期和规模快速扩张导致管理难度加大。