英飞拓是国内安防行业中为数不多的能提供全系列电子安防设备和具有系统研发能力的制造商，具备技术研发和高端营销的核心竞争力，海外并购将进一步提升公司高端品牌。我们预测公司2012-2013年营业收入为4.46亿、5.64亿，净利润为0.50亿、0.71亿，EPS为0.21元、0.30元，目前股价对应PE为66.8倍、46.9倍。给予公司“推荐”的投资评级。

    安防行业快速增长，中国市场需求巨大。“十一五”期间，我国安防行业市场规模快速扩大，借助“平安城市”、“3111试点工程”、“北京奥运”等重大项目的推动，整个行业实现了高速增长，行业总产值从不到1000亿元增长到超过2300亿元，其中电子安防行业年均增长约25%。按照“十二五”规划，未来我国安防行业年增长率仍将保持在20%左右，2015年达到5000亿元，我国安防市场受益于平安城市建设、科技强警、突发事件应急指挥、数字化城市改造等一系列大项目的拉动，市场需求巨大；同时，以家居安防为代表的民用安防需求持续性增长，也将有力地拉动我国安防产业的发展。我国电子安防产品市场竞争较为充分，行业品牌集中度低，低档产品之间趋向同质化竞争，中高端产品竞争环境相对宽松。

    提供整体解决方案，重视研发和销售。公司是全球领先的电子安防与光通信设备制造商，产品涵盖全系列视频监控设备，包括摄像机、快球、视频矩阵、IP视频系统，以及光端机和门禁控制系统。产品已成功应用于全球多个大型项目中，如：迪拜机场、洛杉矶地铁、美国迈阿密港、上海世博会、广州亚运场馆等，以及全国超过30多个城市的平安城市监控系统。公司是业内为数不多的能提供全系列电子安防设备和具有系统研发能力的制造商，能为客户提供集硬件设备和软件平台为一体的安防产品整体解决方案，通过加强技术研发和提升高端营销形成核心竞争力。公司重视技术研发，2010及2011年研发投入为3700万、6200万元，占营业收入比例超过7%，目前研发人员达到500人。公司未来将进一步加大研发投入，重点加大对智能识别、云计算、物联网等技术的研究。公司未来将全面拓展营销服务网络体系，通过深圳、北京、上海、香港、重庆和西安等重点区域性中心，向全国二三线城市延伸，并在国外各地区积极发展经销商和集成商。

    定位中高端市场，维持较高毛利率。公司定位中高端市场，从中前端设备（快球、光端机和矩阵）起步，向中后端设备进行一体化整合，形成了视频监控领域的全系列产品线。公司产品均基于自主研发，可通过软件平台将所有产品整合到一个系统中，由此提供满足不同行业用户需求的解决方案。公司通过为客户提供整体解决方案，深入了解客户需求，有利于在项目的各个阶段更好地引导客户，有利于增加产品附加值，提高盈利能力。公司整体服务能力强，采取以备货为主、订单为辅的生产策略，规模化量产的零组件交给外协厂商生产，快速交货能力突出，一般交期3-4天。在国内市场，英飞拓具有较高的品牌地位，竞争对手为索尼、东芝等国际厂商。公司毛利率水平维持在较高水平，2008-2012年毛利率保持在53%以上，高于同行业的海康威视和大华股份。高清化产品代表了今后监控系统未来发展方向，随着高清在中国安防市场的需求愈加显著，公司研发重点已从之前以模拟为主的整体解决方案过渡到数字化。公司未来将大力推进高清产品，已形成IP高清监控与HD-SDI高清两大产品线及解决方案。公司2011年推出股权激励计划，显示了公司对未来业绩快速增长的信心。

    海外并购提升公司高端品牌。公司2011年12月以约5.54亿元收购加拿大MARCH NETWORKS公司。MARCH NETWORKS是电子安防核心（视频监控系统）的整体解决方案提供商，在IP摄像机、高清摄像机、NVR/DVR及视频分析软件等领域掌握了多项核心技术及先进的管理经验。公司的企业级DVR产品在北美占据龙头地位，市场占有率第一，移动视频监控设备产品占据前三的全球市场份额。英飞拓公司的主要客户集中在工商企业和政府部门，MARCHNETWORKS定位全球高端市场，其核心客户大部分集中在银行（摩根大通等）、零售连锁商家（沃尔玛等）、交通运输（庞巴迪等）及对安防要求高、需求独特的特定行业高端客户，本次收购有利于英飞拓拓展全球高端客户群体，同时也有利于完善产品结构、提升研发能力和扩大海外知名度。

    风险提示：行业竞争加剧，海外收购公司整合进度低于预期。