2011主要财务指标：公司4季度营收9692万元，环比有所增长，但同比呈现下滑，4季度表现低于历史平均水平。毛利率57.93%，较去年同期上升1.63个百分点，季度环比下滑0.4个百分点，毛利率基本稳定。4季度三项费用率27.93%，同比上升14.69个百分点，环比下滑0.23个百分点。存货周转天数291天，较3季度323天有所下降。

    营收增速回落源于4季度铁路招标延迟：公司全年累计营收同比增长6.92%，低于公司2004-2010年25.56%的年均营收增速，主要为4季度营收未达预期，4季度营收同比下滑41.07%，环比增长15.37%。传统上，公司收入季节性很强，主要原因为铁路行业大宗设备采购集中于下半年甚至年底，公司销售集中于下半年尤其是Q4，公司2006-2010年Q4营收季度环比增长均在100%以上。2011年Q4销售收入低于预期的主要原因在于Q4公司铁路市场部分项目招标延迟，这属于暂时性状况，后续相关招标工作将会继续启动与推进，不对公司中长期业绩增长构成影响。

    费用率有所上升，研发投入持续加强：第4季度公司三项费用合计占营收比为27.93%，同比上升14.69个百分点，环比下降0.23个百分点，公司历史上各季度间费用列支较为平衡，4季度营收较高，因此4季度费用率较低，今年4季度费用率同比大幅上升也主要为季度营收增长低于同期水平导致。对于全年费用率而言，27.78%的费用率水平较历史平均略有上升，属于正常水平。全年财务费用-313万，同比下滑206%，主要系公司2011年公司非公开增发项目闲置资金增加银行利息收入所致。2011年研发支出3756万，占主营业务收入比重为12.19%，较2009年、2010年的9.32%和10.54%占比继续提升，公司作为研发主导型企业，对于研发投入仍在持续加强。

    物联网行业与RFID子产业市场空间广阔：公司主营业务隶属于物联网产业上游重要组成部分的射频识别（RFID）产业。根据新华社发布的《2010-2011年中国物联网发展年度报告》，2012年全球物联网市场规模或超过1700亿美元，2015年将接近3500亿美元，年均增长率接近25%。预计2011年中国物联网产业市场规模将达到2300亿元，同比增长24％，到2015年，中国物联网产业将实现5000亿元的规模。而其中作为物联网行业重要组成的RFID子产业国内市场规模超100亿，行业市场空间十分广阔。RFID应用从波段上划分为低频、高频、超高频和微波四大类，其中低频和高频领域我国相对成熟，超高频和微波领域还需要大量进口。公司的产品主要集中在超高频领域，由于超高频波段成本低、应用广，因此在“物联网十二五发展规划”中超高频和微波RFID标签、智能传感器等被列为集中多方资源重点攻克的方向，公司的主营业务处在国家政策重点扶持的领域。

    铁路市场仍对公司营收产生举足轻重的作用：公司是国内领先的RFID产品和解决方案供应商，经过多年在铁路车辆识别、管理等业务领域的积累，成为国内铁路车号自动识别产品的最主要供应商，铁路市场一直以来都是公司最大的下游应用市场。2007-2011年，铁路市场营收占公司主营业务的比重分别为70.46%、62.53%、46.10%、50.44%和49.91%，总体上呈现逐年下降的趋势，但从绝对占比来看，仍在公司主营业务营收中占据举足轻重的作用。2011年国内铁路系统可谓多事之秋，腐败案件的查处和事故的频发引发系统内部人员的调整及部分正常工作的延迟，4季度部分项目招标的延迟也给公司业绩造成了负面影响。我们认为，公司业务主要针对铁路货运业务而非高铁，公司RFID在铁路领域的应用主要针对“效率”而非“安全”，受到铁路系统几次事件冲击不大，因此随着铁路系统恢复正常工作状态，公司未来订单将有望恢复，且去年部分受到影响的订单有望在今年得到落实，因此2012年公司铁路业务营收规模增长幅度有望大幅提升。

    非铁业务厚积薄发：公司已经在组织架构上理清了未来发展的战略方向和目标，公司2011年5月启动了事业部制变革，形成六大业务单元：铁路、烟酒、图书、农牧、国内、国际业务。除铁路外的五大非铁业务在近年来得到了较快的发展。烟草行业市场实施多元化发展，开拓数字化仓储、一号工程、资产管理、烟叶管理、周转箱管理等业务；酒防伪市场，以五粮液为重要客户，开创酒防伪标签规模化应用先河；图书管理市场继续提升公司市场占有率；农牧市场积极尝试建设食品安全溯源体系；同时国内外其他应用领域也呈现出众多市场机会。

    对外投资项目2012年进入集中收获期：物联网行业、RFID子行业的下游应用十分广泛，细分领域众多，单一领域的市场培育期较长，且在具体的细分领域已经出现了一些优质的领先企业。公司作为国内RFID领域为数不多的上市公司，上市时点较早，规模和实力已经有所积累，在进入一些具备发展前景的细分领域时，公司采取了外延收购的方式介入。2011年-2012年初公司陆续投资了北京导航者（控股80%）、上海真灼电子（控股51%）、成都普什（参股30%）、河南思维自动化（参股20%）、广东德生（参股20%）、浙江创联（参股30%）等项目，由于上述项目完成工商变更时点多位于2011年下半年，对2011年公司业绩影响有限，2011年公司投资收益为1568万元，但在2012年将有望实现全年并报贡献业绩，我们预计全年贡献投资收益将超4000万元。

    盈利预测及投资评级：公司作为射频识别RFID领域领军企业，行业空间广阔、增长明确，公司传统铁路业务在经历2011年的波折后将逐渐恢复订单成长，非铁业务呈现多点开花的局面，外延式发展的对外投资项目将在2012年起进入集中收获期。我们给予公司2012-2014年盈利预测至0.47元，0.66元和0.93元，给予公司“推荐”投资评级。

    风险提示：铁路市场业务营收占比较高、客户集中带来的风险；铁路系统重大变革给供应商带来的系统性风险；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险；人力资源成本上升带来的风险；汇率变动风险等。