海康威视第一季度的营业收入和净利润均实现同比快速增长，行业整体景气度继续使龙头充分受益，前端产品进一步打开市场的战略为公司提升业绩起到主要积极影响。营业成本较上年同期增长57.01%，略高于收入增速，前端产品的前期投入较大，规模效应暂时还未完全显现是主要因素。受此影响，毛利率为40.15%，较上年同期的42.23%降低2.08个百分点。

    公司报告期内资产减值损失同比增长109.01%，主要由于经营规模扩大带来的应收账款增加。其他各项费用均在合理增长区间，增速低于营业收入增长，销售费用率为12.05%，较去年同期的14.97%减少接近3个百分点，管理费用率为14.21%，较去年同期有略微减少（14.91%）。营业外收入增长较多，增速达93.45%，主要来自于软件产品增值税退税的增加。公司经营和业绩表现处于稳定增长，未来延续该趋势的可能性大。

    公司近年来的迅速成长主要来自于产品升级和市场拓宽所获得的业绩增长。作为设备提供商的角色获得发展的同时，整体解决方案提供商角色也随着智能交通终端系统的系列产品推出迈出了很大一步。公司同时还努力拓宽运营服务，探索商业模式的升级带来新的发展机会。公司对于今年的经营形势表示乐观，预计今年上半年仍然保持50%-80%的净利润增长。
    公司业绩持续稳定增长

    海康威视于近日披露2011年年度报告，公司全年实现营业收入52.32亿元，同比增长45%，实现净利润14.81亿元同比增长40.81%。同时公告的一季报披露2012年一季度公司实现营收12.93亿元，同比增长39%，净利润3.47亿元，同比增长33.3%，公司营业收入和净利润均实现稳步增长。

    安防行业空间无忧，国内持续加大投入，海外增速明显

    安防行业正经历快速成长期。广东300亿规模的“慧眼工程”以及中国工程院近日启动的“中国智能城市建设与推进战略研究”项目无不彰显了政府对城市建设以及安防行业的重视，未来三年政府投资有望进一步加大。在过去三年间，安防行业规模维持年均25%的增长率，而海康威视的营收和净利润复合增速分别为43%和40%，远超行业平均水平。我们认为海康依靠其后端产品的高稳定性和前端摄像机完备的产品线，将在国内“安防盛宴”中分得最大一杯羹。除此之外，海康过去三年间在海外不同国家设立了7个分支机构，公司坚决进军国际市场的意图明显。海外市场去年为公司贡献了8.78亿元收入，同比大幅上升46%，而海外市场的回暖更是对公司未来业绩的双保险。

    前端摄像机大幅放量，毛利率保持稳定

    海康前端摄像机业务去年来开始放量增长。去年前端摄像机业务营收22.17亿元，同比上升85.85%，毛利率49.34%，保持稳定。我们认为海康威视遵循以市场需求为导向的产品策略，拥有业内最为丰富的前端摄像机和后端存储设备产品线，满足了不同类型工程商和客户的需求。同时海康依靠其规模效应与上游芯片商深入合作，共同开发，具有较强的上游议价能力，保证了毛利率。

    投资建议

    基于公司一季度的订单情况，政府对智慧城市项目和安防设备的持续加大投入以及海外市场的逐渐回暖，我们上调公司的盈利预测。以目前10亿总股本计算，我们估计公司未来两年每股收益分别为2.06元和2.77元对应的PE分别为21.92倍和16.26倍，公司具备长期投资价值，维持“买入”投资评级。

    视频监控行业作为安防的重头，未来行业成长空间将高于平均。市场集中度提升使公司龙头地位进一步稳固。前端产品的快速放量和各线产品的升级将成为公司提升盈利能力的有效手段。从设备提供商向解决方案提供商和运营服务商角色的拓展也将为公司的多元发展打开路径。公司去年底的定增方案一旦通过并实施将进一步助推公司业绩增长。我们因此预测公司2012—2014年EPS分别为2.03元、2.91元和4.12元，对应PE分别为25、18和12倍，维持“买入”评级。

    风险提示：技术更新换代风险，定增方案实施风险，市场竞争格局变化风险。