大华股份第一季度的营业收入和净利润均实现同比快速增长，行业整体景气度继续使龙头充分受益，前端产品进一步打开市场的战略为公司提升业绩起到主要积极影响。营业成本较上年同期增长57.01%，略高于收入增速，前端产品的前期投入较大，规模效应暂时还未完全显现是主要因素。受此影响，毛利率为40.15%，较上年同期的42.23%降低2.08个百分点。

    大华股份报告期内资产减值损失同比增长109.01%，主要由于经营规模扩大带来的应收账款增加。其他各项费用均在合理增长区间，增速低于营业收入增长，销售费用率为12.05%，较去年同期的14.97%减少接近3个百分点，管理费用率为14.21%，较去年同期有略微减少（14.91%）。营业外收入增长较多，增速达93.45%，主要来自于软件产品增值税退税的增加。公司经营和业绩表现处于稳定增长，未来延续该趋势的可能性大。

    大华股份近年来的迅速成长主要来自于产品升级和市场拓宽所获得的业绩增长。作为设备提供商的角色获得发展的同时，整体解决方案提供商角色也随着智能交通终端系统的系列产品推出迈出了很大一步。公司同时还努力拓宽运营服务，探索商业模式的升级带来新的发展机会。公司对于今年的经营形势表示乐观，预计今年上半年仍然保持50%-80%的净利润增长。

    视频监控行业作为安防的重头，未来行业成长空间将高于平均。市场集中度提升使公司龙头地位进一步稳固。前端产品的快速放量和各线产品的升级将成为公司提升盈利能力的有效手段。从设备提供商向解决方案提供商和运营服务商角色的拓展也将为公司的多元发展打开路径。公司去年底的定增方案一旦通过并实施将进一步助推公司业绩增长。我们因此预测公司2012—2014年EPS分别为2.03元、2.91元和4.12元，对应PE分别为25、18和12倍，维持“买入”评级。

    风险提示：技术更新换代风险，定增方案实施风险，市场竞争格局变化风险。