一是海康威视未来的业务成长空间在哪里？

    从国内市场看，公司国内市占率约10%，而且行业处在快速扩张阶段，国内市场有望持续快速成长；从海外市场看，随着海外营销网络的不断完善，今年将进入业绩的爆发期；从公司的业务布局看，公司目前以产品市场为主，但是随着解决方案业务的成长和安防运营市场的起来，公司会走向“产品+解决方案+运营”的综合型安防厂商。

    二是公司在未来能否继续保持很好的盈利能力？

    我们从市场结构和公司自身竞争力两个角度阐释了公司能够在未来保持现有盈利能力。从市场结构角度，我们比较了安防行业与通信行业的显著差异，从而说明安防产品供应商在产业链博弈中的强势地位。从竞争优势的角度，我们分析了海康在技术、营销、产品线等方面全面的竞争优势。另外，我们对新业务的高价值属性做了说明。

    三是如果看待公司的估值？

    我们从价值创造的角度对对海康威视和中兴通讯进行了比较分析，解释了为什么海康值得给高估值——对未来空间很大、盈利很强、增速又很高的公司来说，才完全值得给高的估值。

    通过对上述问题的分析，我们认为当前的市值并没有充分反映公司海外业务以及解决方案业务的价值。另外，不论从生命周期的角度，还是从经营模式的角度，公司尚处于成长期，离成熟期还较远。如果公司的业务空间很大，而公司的盈利能力又能够保持，估值上面又不会有压力，那么公司未来自然有大的市值空间。

    维持“推荐”评级。我们预测2012-2013，公司的每股收益为2.08元和2.78元，2012年3月26日的股价为43元，对应于2012、2013年的市盈率为20.7、15.5倍，估值具备吸引力，给予“推荐”评级。

    风险提示：公司快速扩张风险，限售股解禁的减持压力。