海康威视(002415) 公司于 2019 年 4 月 19 日晚公告 2018 年年报以及 2019 年 1 季报， 其中 2018 年全年营收同比增长 18.93%， 业绩同比增长 20.64%；2019 年 Q1 营收同比增加 6.17%，业绩同比下降-15.41%。

2019 年 Q1 业绩略低预期但全年或为季度拐点。 公司公告 2018 年全年营业收入 498.37 亿元， 同比增长 18.93%；实现归母净利润 113.53 亿元， 同比增长 20.64%； 盈利方面 2018 年整体毛利率为 44.85%， 同比提高 0.85%，公司 2018 年营收分业务看主要驱动为中心控制产品同比增加 44%，智能家居和创新业务同比增加 50%和 88%，公司前后端保持 10-15%增长，工程施工受雪亮工程等影响略微下降 10%，公司同时公告 2019 年 Q1 营收 99.42亿，同比增长 6.17%，净利润为 15.36 亿，同比下降 15%， 整体来看营收基本符合预期， 业绩低于预期， 主要是 1 季度政府和企业等需求尚未起来、 项目颗粒变大且周期拉大、 中美贸易等余波延续、汇兑损失 2 亿等，业绩方面受 1季度研发和营销费用同比增加导致跟不上营收导致下滑明显，公司同时预测2019 年 H1 业绩区间在-10%-10%，按照中值测试 2 季度单季度净利润约为26.11 亿，环比增速为 69%， 同比增速 12%， 同比增速扭亏为盈。同时我们根据对全年经济增长、雪亮工程规划、大型行业和中小企业等需求展望预测环比数据逐渐变暖，下半年环比继续改善， 全年营收和业绩保持乐观信心。

云边融合继续深化，物信融合为长期驱动。 随着安防大数据的迸发、 算法的成熟，安防逐渐有以前的硬件为主到以解决方案的服务模式转型，视频的价值进一步释放。 公司最早与 2016 年将深度学习算法和产品结合，推出了全系列深度智能产品家族，将智能分析能力贯穿从信息采集到存储应用的全过程； 2017年以云边融合的计算架构引领智能应用发展，开创性提出了 AI Cloud 边缘节点、边缘域、云中心的三级架构，大力推进人工智能在物联网领域的发展和应用； 2018 年公司在云边融合的计算架构基础上，深化和整合了 AI Cloud“两池一库四平台”产品线，提出了 AI Cloud 物信融合的数据架构：横向跨网融合，纵向跨层汇聚，双网单场景、时空域、宏观综合三类应用， 如 2018 年公司在门禁考勤、消费、访客、梯控、人员通道等诸多场景应用中推进 AI Clond落地，同时公司打造的 AI 开放平台，开放设备操作系统、集成开发套件、编译环境等云端配套服务：（ 1）帮助零算法基础的客户开发自己行业的智能算法；帮助广大 AI 从业者拥有自己的智能硬件产品和解决方案。

业务架构变革重组， 成立三大事业群精准服务。 公司从 2009 年开始推出解决方案，覆盖公安、交通、司法、金融、文教卫、能源和楼宇七大行业和 40 余个子行业的纵向垂直行业布局带动公司业务快速发展，为更好的适应客户需求，提高内部运营效率，公司在 2018 年启动业务架构的变革重组，重新组织整合资源，将国内业务分为 PBG、 EBG、 SMBG 三个业务群，更有针对性的面对不同类型市场和客户，更有效的协同内部资源。

公共服务事业群（ PBG）：数据驱动城市治理。 依托城市大数据平台，推进城市数字化、智能化转型，核心技术为 AI Cloud“ 海康威视·红数林” 平台，具备物联网数据与业务数据的融合关联及深度挖掘能力、多种 AI 算法的统一管理调度及自主训练能力、计算存储资源池化及弹性计算能力，可承为智慧警务、智慧交通、智慧安监、智慧城管、智慧政务等行业解决方案的落地提供有力支撑，后续在雪亮工程、交通出行、生态保护、民生服务等公共服务取得逐步推进。

企事业事业群 EBG: 视觉感知助力企业降本提效. 面向企事业用户提供以视频联网与 AI 视觉感知技术为核心的产品和解决方案，应用平台以视觉感知的 AI 能力为基础，以本地化部署的方式运行，可适配大中小型的企业应用场景，提供专业的企业应用，行业业务细分为近 20 个子行业，从业务融合维度来看，可以归纳为四条主线：商业世界、社会动力、美好生活和财富增长。其中商业世界包括制造、物流和零售，社会动力包括能源制造、能源使用等，美好生活包括医疗、教育、旅游行业的智慧解决方案，财富增长包括建筑、社区、商业、金融等。

中小企业事业群 SMBG：助力渠道升级，打造服务生态。 SMB 市场业务驱动是来自真正的小商业、小单位的真实需求，这些需求受宏观政策影响较小。目前中国 SMB 安防市场规模庞大，不仅仅是一个设备产品市场，更是一个工程市场，服务带来的产品溢价一直在不断成长， 海康 SMBG 基于 AI 智能、大数据，打造云商交易、安防服务、 SaaS 应用为一体的综合服务平台，创建安防互联网新生态。

智能家居和机器人等创新业务带来长期活力。 公司以视频技术为基础的萤石网络、海康机器人、海康汽车电子等新业务继续快速发展，尤其是公司萤石 2018 年推出的智能锁、智能猫眼、智能可视门铃等不断延伸 IPC 产品线，形成了全屋智能家居系统及夯实萤石云平台，截止目前，萤石云平台拥有4,000 万量级的设备接入、 3,000 万量级的用户，对接活跃应用 5,000+，初步建立起开放、共享的视频云生态体系。另外公司在工业、物流、无人机等机器人业务首度扭亏为盈。

盈利预测： 2019 年 1 季度业绩拐点， 全年环比改善，长期 AI 赋能物信融合带来长期驱动。 我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别 611、 743 亿元，同比分别增 22.6%、 21.50%，实现归母净利润分别 133.74、 161.59 亿元，分别同比增长 17.8%、 20.8%，对应 PE 分别为 24、 20。综合考虑安防监控行业长期AI 智能化赋能红利、硬件到软硬结合运维服务等成长空间，同时结合公司研发、品牌等龙头竞争优势，给予 2019 年 25-30 PE， 维持“买入”评级。

风险提示： 雪亮工程不及预期； AI 产品进度放缓； 中美贸易影响； 市场竞争