大华股份(002236)四季度毛利率达到38.5%，环比改善明显

2018年，受国内经济转型及海外不确定性等多重因素的影响，行业及公司的营收增速有所放缓，且公司收入增速呈现逐季下滑的态势。同时，为了持续拓展市场，公司销售费用达到33.65亿元，同比增长39.26%，显著快于收入的增速。在研发方面，投入达到22.84亿元，同比增长27.67%。因此，归母净利润的增速仅为6.34%。从第四季度的数据来看，我们观察到毛利率达到38.5%，比前两个季度有明显的提升，预示着经营环境有所改善。

推进全球化布局，成立研发分中心和供应链分中心

公司2018年境外市场收入达到85.78亿元，占总收入的比重达到36.25%，同比增长26.01%，增速略快于境内市场，毛利率方面，境外市场毛利率达到41.15%，显著高于境内市场的34.89%，且毛利率提升0.68%，境外市场是公司持续快速发展的重要动力。作为加速“全球化+本地化”策略的重要举措之一，公司建立欧洲供应中心，通过本地组装和集中物流服务，为欧洲市场提供更快的交付体验和更好的客户服务，可为全球的合作伙伴和用户提供更优质的产品及服务。

创新业务继续加大投入，打开全新成长空间

基于对客户多元化需求的深入了解，公司继续发展机器视觉、机器人、智慧消防、视频会议系统、专业无人机等新兴业务。在智慧消防方面，完成了大华HOC智慧消防整体解决方案的研发和实战应用，实现了从单位到街道、区县，再到整个城市的智慧消防顶层规划和深化设计。在专业无人机方面，已广泛应用于应急指挥、警用安防、森林防火、电力巡线、环境监测等领域，实现了无人机数据与公安、城管、林业等行业平台数据的互联互通，同时通过智能化分析应用，实现了人脸识别、车牌识别、结构化数据提取等应用。

盈利预测及估值

国内智慧城市、雪亮工程、智慧交通、智能楼宇等细分领域需求持续增长，同时，公司积极进行境外业务布局，成立欧洲供应中心，高成长可期。持续较高的研发投入，使得公司拥有强大的创新能力，引领行业发展并打开全新的成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润：28.96亿元、36.35亿元、44.28亿元，EPS为0.97、1.21、1.48元／股，归母净利润同比增长14.50%、25.51%、21.80%。维持“买入”评级。

风险提示

新进入行业者威胁；国内宏观经济增速持续放缓；贸易摩擦；大股东减持。