海康威视(002415)于 10 月 19 日晚公告前三季度业绩，同比增长 20.2%； 同时展望全年指引 10-30%业绩增速。

渠道调控拖累单季度业绩，全年展望仍稳健可期。 公司 10 月 19 日发布 2018年前三季度财报， 前三季度营收 338 亿，同比增长 21.9%，归母净利润 73.9亿，同比增长 20.2%，拆分单季度营收 129 亿同比增长 14.58%，归母净利润32.48 亿，同比增长 13.5%，单季度营收和业绩均表现增速放缓，主要原因在于：（ 1） 渠道调整库存对营收影响 10 亿左右；（ 2） 公司策略性放弃一些高风险项目；（ 3）中美贸易影响导致美国等国外拓展放慢。公司同时对全年业绩展望为 10%-30%业绩增速， 考虑到公司渠道改善到位、四季度传统旺季以及新产品等陆续释放，我们认为公司仍然保持稳健成长。

费用管控加强，经营性现金流增长明显。 公司前三季度毛利率和净利率分别为44.91%和 21.74%，毛利率保持稳定，净利率看三季度单季度为 25.06%， 主要是公司费用环比 2 季度改善明显，其中销售费用率和管理费用率环比降低1-2 个百分点，打消对下半年竞争和管理费用的担心。公司同时三季度单季度经营性现金流为 42 多亿，环比增加 91%，公司的前期经营策略取得效果。

中短期经济影响为主， 拉长视角看公司长期逻辑没变。 安防监控行业今年 “内忧外患”，系统性风险如国内经济增长放缓、中美贸易和海外竞争影响较大，今年为安防小之年，但从安博会调研来看， 行业的 AI、云、等技术和需求渗透叠加公司降本增效经营和内部调控，拉长周期来看安防监控成长的投资逻辑仍没破坏，建议重点配置抗风险能力强的安防巨头海康威视。

盈利预测： 综合考虑国内外经济及竞争影响，我们略微下调公司 2018-2019年营业收入分别 515.97 （ -15）、633.92 （ --43）亿元，同比分别增 22.9%、23.1%，实现归母净利润分别 113.60、 139.99 亿元，分别同比增长 20.7%、 23.2%，对应 EPS 分别为 1.23（ -3.9%）、 1.52（ -5.6%）， 当前时点对应 2018-2019 年PE 分别为 19、 15。综合考虑安防监控行业长期智能化赛道、 硬件到软硬结合一体化运维等成长空间，同时结合公司在安防的规模和品牌等龙头竞争优势，给予 2019 年 20-23 PE， 维持“买入”评级。

风险提示： 雪亮工程不及预期； 中美贸易影响； 市场竞争； AI 产品进度放缓