海康威视（002415）前三季度净利润同比增20.20%，业绩符合预期。公司公布2018年前三季度业绩：实现营业收入338.03亿元，同比增长21.90%；归母净利润73.96亿元，同比增长20.20%，对应每股盈利0.81元，与业绩预告区间一致，符合预期。其中第三季度，单季实现营收129.27亿元，同比增长14.58%；归母净利润32.48亿元，同比增长13.53%。同时，公司预计2018年实现归母净利润103.52-122.34亿元，同比增长10%-30%。

公司毛利率提升，销售和管理费用率增长。前三季度综合毛利率为44.91%，去年同期为44.18%。费用方面，由于营销网络建设和相关投入增加，销售和管理费用出现了一定幅度增长，而由于汇兑收益增加导致财务费用率出现下滑，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率为12.35%、11.95%、-1.09%，分别同比增长1.68、1.62、-1.87个百分点。公司持续加大研发投入，推进以视频为核心的业务开展，前三季度研发费用为30.77亿，同比上升34.28%，为公司的创新业务等提供长期成长动能。

前端产品收入保持稳健增长。分产品来看，上半年公司前端产品收入保持稳健增长，同比增长21.41%，毛利率提升0.84个百分点。工程施工与中心控制产品收入都有较快增长，其中随系统集成项目量的增长，工程施工收入增长151.16%，毛利率提升4.86个百分点；数据中心产品和软件收入占比增长明显，中心控制产品收入增长47.8%，毛利率提升7.74个百分点。从市场来看，受汇率波动、海外低端产品投放增加以及竞争加剧等影响，境外市场毛利率出现了一定下滑，公司境外市场营收同比增长26.70%，而毛利率下滑5.74个百分点。目前公司在海外销售的策略为继续投放超低端产品，一方面可以降低产品库存，另一方面通过低价策略提升市场占有率。公司受美国贸易保护影响有限，可以通过采取平衡美国及海外其他市场、设立工厂等方式进行应对，长期来看，公司海外市场仍有望继续保持稳健增长。

盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.26元、1.58元和1.95元，对应的动态市盈率分别为20倍、16倍和13倍，我们维持“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示：技术更新较快风险；业务开拓不及预期风险；宏观经济下行风险等。