第三季度收入增速22.50%,呈现持续放缓态势

    大华股份(002236)2018年第三季度实现营业收入52.17亿元，同比增长22.50%,根据Wind 数据，该增速是近三年单季度增速的最低值，压力明显。我们认为：国内宏观 经济增速放缓和中美贸易摩擦是收入增速放缓的主要原因。第三季度实现归母 净利润4.82亿元，同比增长4.39%。同时，公司给出了 2018年归母净利润增 速的指引：0%-15%。从毛利率方面来看，第三季度毛利率为36.09%，与去年 同期相比下降1.51%，相对于第二季度而言，上升1.01%，我们认为毛利率水 平相对稳定，体现了较强的市场竞争力。

持续高研发投入，打造AI时代的核心竞争力在人工智能新时代，公司持续高研发投入，以维持在行业的竞争优势。2018年 第三季度，公司研发费用达到6.47亿元，同比增长高达56.09%，占当期营业 收入的12.40%。在9月中旬，公司发布了 “大华HOC城市之心”智慧城市架 构，该架构是以全感知、全智能、全计算、全生态为能力支撑的智慧城市发展 引擎，实现面向城市级、行业级和民用级“1个平台、2个中心、N类应用”（1+2+N) 的新型智慧城市架构。我们认为，伴随着智能安防时代的到来，公司作为行业 龙头，将充分受益于这一产业变革，可持续成长无忧。

2018年限制性股票激励计划助推公司业绩持续成长

公司在第三季度发布了《2018年限制性股票激励计划(草案)》。拟授予的股票数 量为121,749,000股，占公告时公司股本总额的4.2%，价格为8.17元/股，激 励对象总人数为3423人。公司层面的解锁条件为：1.三个解锁期，解锁时点 前一年度相比授予时点前一年度的复合营业收入增长率不低于23%; 2.三个解 锁期分别截至2019、2020、2021年12月31日当年归属于公司普通股股东的加 权平均净资产收益率不低于17%、18%、19%。我们认为公司层面的考核指标， 可以有效保障公司的可持续成长。

盈利预测及估值

国内智慧城市、雪亮工程、智慧交通、智能楼宇等细分领域需求持续增长，同 时，公司积极进行海外业务布局，产品及解决方案覆盖全球超过180个国家和 地区。持续较高的研发投入，使得公、司拥有强大的创新能力，引领行业发展并 打开全新的成长空间。考虑到国内经济环境和中美贸易摩擦对未来的影响，我 们小幅下调公司的盈利预测。预计公司2018-2020年归母净利润：26.03亿元（下 调 4.13%)、30.45 亿元（下调 10.23% )、35.73 亿元（下调 14.71%)，EPS 为 0.90、 1.05、1.23元/股，归母净利润同比增长9.41%、17.00%、17.35%。考虑到公司2018年PE仅为12.68，维持“买入，，评级。

风险提示

新进入行业者威胁；国内宏观经济增速持续放缓；中美贸易摩擦升级；大股东 减持。