苏州科达（603660）发布2018年半年报：公司实现营业收入9.86亿元，同比增长44.3%；实现归母净利润9144万元，同比增长21.5%。扣除股权激励费用2661万元的影响后，公司归母净利润为1.18亿元，同比增长达56.8%。其中，Q2单季度公司实现营收5.17亿元，同比增长45.7%，实现归母净利润5223万元，同比增长18.1%。同时，公司预计前三季度归母净利润同比增长20%-40%。

视频会议业务收入加速提升，毛利率有所下滑。上半年公司视频会议业务营收5.43亿元，同比增长54.8%，但毛利率同比下滑9.1pct至72.3%。我们认为主要原因是今年小间距LED屏业务的开展，在显著提升收入的同时压低了毛利率。上半年公司发布了多款重量级的产品和解决方案，其中，国密视频会议产品支持国家密码局认定的国产商用密码算法，为政府机构和重点企事业用户提供了自主可控的视频通信内容加密手段。

视频监控业务稳步增长，积极拥抱AI并推动落地。上半年公司视频监控业务营收4.24亿元，同比增长31.0%，毛利率同比下滑2pct至52.2%。报告期内，公司通过与重点客户建立战略合作关系，为客户提供量身定制的解决方案以进一步加强实战能力，赋能行业客户。先后与梧州市公安局、马鞍山市公安局和珲春市公安局等签署战略合作协议。

加强研发和销售投入，期间费用率继续高企。公司上半年管理费用3.43亿元，同比增长33.0%，其中研发支出2.58亿元，同比增长16.4%，占总营收的26.2%，远超行业平均水平；目前公司共有研发人员1826名，已获得74项软件著作权，176项专利。公司上半年销售费用2.18亿元，同比增长31.3%；目前公司拥有全国31个省市近100个服务分支机构，一方面加强自有营销力量在重点行业的布局，另一方面强化了渠道在通用行业市场的重要性，积极拓展渠道合作伙伴。在研发与销售继续强化布局的背景下，公司期间费用率维持在较高位置。

提振营收为第一要义，公司研发及渠道布局成果逐步显现。我们认为，公司现阶段核心矛盾在于快速提升营收规模，这样一方面可以提升在安防及视讯行业内的知名度和话语权；另一方面可以扩大规模效应、并将过高的期间费用率压低。目前公司正充分受益于所在行业的扩张和升级、渠道端和研发端的投入将进一步助力营收快速增长。同时公司股权激励计划已经落地，高业绩目标彰显信心。

下调盈利预测，维持买入评级。由于公司在业务积极扩张期，期间费用投入规模将继续维持较高水平，我们下调盈利预测。预计公司18-20年归母净利润3.47/4.82/6.70亿元（原预测值为3.63/5.43/7.65亿元），对应全面摊薄EPS分别为0.96/1.34/1.86元，对应PE分别为19/14/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展进度不及预期，地方政府投资收紧，竞争加剧压低毛利率，存货减值及应收账款回收风险。