海康威视发布2017年年报和2018年一季报：2017实现营收419.05亿元，同比增长31.22%；实现归母净利润94.11亿元，同比增长26.77%。2018年一季度实现营收93.65亿元，同比增长32.95%；实现归母净利润18.16亿元，同比增长22.64%。

点评：

2017年业绩符合预期：2017年全年公司实现营收419.05亿元，同比增长31.22%，在下游强劲需求的推动下，保持稳定高速增长；归母净利润为94.11亿元，同比增长26.77%，处于三季报展望区间15~35%中值偏上，符合预期。其中，Q4单季度实现营收141.76亿元，同比增长31.38%；实现归母净利润32.58亿元，同比增长26.68%。

创新业务持续翻倍，萤石首次实现盈利：营业收入分业务来看，1）安防产品业务持续稳健增长，前端产品增速最快。2017年公司前端产品、后端产品和中心控制产品分别实现营业收入210.90、61.51和50.74亿元，同比分别增长32.80%，18.35%和27.21%。2）创新业务大幅增长151.57%，萤石云首次实现盈利。2017年萤石云接入萤石云的设备达到2800万，萤石云APP用户超过2000万，营业收入突破10亿元，毛利率为35.08%，成为公司首个盈利的创新业务。分地区来看，国内市场和海外市场同步增长，收入占比仍为7:3。

产品结构改善+成本高效管控促毛利率持续提升，汇兑损失影响利润3.74亿元：2017年公司毛利率为44.00%，同比增长2.42pct，原因在于：1）营收利润并举的考核机制引导销售结构性改善，坚持多做高毛利产品。公司毛利率的提升主要来源于前端产品（50.90%，+2.45pct）和中心控制产品（54.26%，+6.14pct）；2)高效的供应链管理和自动化生产基地带来成本改善。公司在桐庐生产基地全面实施仓储与厂内物流的自动化，人力成本下降约50%，效率提升近80%。费用率方面，由于完善营销网络，销售费用率同比增长1.2pct至10.57%；管理费用率微幅增长0.31pct至10.04%，其中研发支出31.94亿元，同比增长31.28%；财务费用率同比增加1.34pct至0.63%，主要由于人民币升值带来汇兑损失3.74亿元，而2016年汇兑收益为1.97亿元，若不考虑汇兑损失，则公司2017年的净利率将增加0.9pct至23.35%，高于2016年净利率d23.25%（若不考虑汇兑收益，则2016年净利率将减少0.62pct至22.63%）。

一季报高增速持续：公司在2018Q1延续了此前的高增速，实现营收93.65亿元，同比增长32.95%；实现归母净利润18.16亿元，同比增长22.64%。公司营运效率持续改善，1季度毛利率为45.06%，同比提升2.28pct。报告期内，固定资产增加了34.04%，系互联网安防产业基地项目转固所致。财务费用大增1090.83%，2018年Q1财务费用为2.57亿元，而2017年Q1财务费用仅为0.22亿元。主要是由于汇兑损失所致。取汇兑损失为2亿来估算，加回之后，2018年Q1的净利润同比增长36.12%，高于营收增速。公司预计2018年1H的净利润同比增速将位于15%-35%之间，对应37.86亿-44.44亿净利润。同时，我们认为二季度汇兑影响就会明显减弱。届时海康威视将展现出更好的业绩弹性。

安防是我们认为当前无论从行业空间、景气度还是格局都很确定的板块，智能化、本土需求放量和国际化成长逻辑清晰。而海康威视作为安防行业龙头，近期在中美贸易战的大背景下，受汇兑损益，中兴禁运等多重因素的担忧，股价有了较大的回调。我们认为公司全年28%的业绩增长仍值得期待。我们预计公司18/19/20年的EPS分别为1.30/1.64/2.05元，分别为29.4/23.3/18.7倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：宏观经济景气度下降，竞争加剧，海外及新业务拓展不及预期。