富瀚微是国内安防视频监控芯片设计主力供应商，主营数字信号处理芯片的研发和销售。公司掌握下游核心客户资源，伴随集成电路设计行业的高速发展，公司业绩成长动能强劲，且产品持续升级带动毛利率的提升。募投项目将进一步扩大产能和芯片设计方案，有望帮助公司在芯片设计行业确立优势，有望开拓新市场。

预估公司17/18/19 年EPS 为4.69/6.37/8.59 元，合理股价在187.6-234.5 元。

公司是国内领先安防视频监控多媒体芯片设计厂商，受益于安防行业的快速发展。富瀚微主营业务为数字信号处理芯片的研发和销售，主营产品为安防视频监控多媒体处理芯片及数字接口模块，近几年受益于下游安放行业的快速发展，公司规模成长迅速。国内视频产品龙头海康威视位居公司第一大客户。

全球范围内公司主要竞争对手包括德州仪器、索尼、安霸股份等厂商，但各自占据不同优势。

核心产品毛利增速快，新产品定价能力高。公司2016 年收入3.22 亿元，增长77.14%，净利润1.10 亿元，较2015 年上升199.37%。毛利率从2015 年的55.96%略升到56.96%，主要原因是公司新产品定价能力高。另一方面，核心产品的毛利略有提升。

技术升级，SP 和SoC 芯片推动公司长期成长。公司未来业务计划重点加大ISP 和SoC 芯片的研发投入和市场布局，公司业务布局符合产业发展趋势，紧跟海康威视等下游安防视频监控行业主要客户投资方向，在产品规划和设计能力上继续快速发展。

募投项目将扩大公司产能，增强公司行业地位。公司拟募集募集资金投资项目按顺序列示如下：（1）新一代模拟高清摄像机ISP 芯片项目；（2）全高清网络摄像机SoC 芯片项目；（3）面向消费应用的云智能网络摄像机SoC芯片项目；（4）基于H.265/HEVC 视频压缩标准的超高清视频编码SoC 芯片项目，以及补充流动资金。募投项目主要用于扩大公司成熟产品产能。公司目前产能已经较为饱和，产量无法满足市场需要，该项目落地可打开新成长空间。

估值与投资建议。我们预估公司17/18/19 年EPS 为4.69/6.37/8.59 元，考虑到公司所处行业高成长特性，给予40-50 倍PE，合理股价在187.6-234.5 元。

风险提示：下游行业增速放缓，大客户业绩波动，新产品开发低于预期